财产险：行业龙头，强者恒强

（1）车险：车险为公司保费和承保盈利的基本盘，车险保费占比超过一半，综合成本率（COR）表现优秀，COR 总体呈现出下降趋势，且优于主要同业，2024H1 的车险COR 为96.4%，近年基本控制在97%以内，人保车险业务的承保盈利和持续改善，是公司承保利润的重要基石。新能源车险迎来政策破局，人保凭借海量数据、精准定价、赔付及费用管控优势等，或实现承保盈利。

（2）非车险：非车险保费占比持续提升，预计为公司中长期保费增长的主要来源，2024 年非车险保费占比达44.7%，意健险、农险、责任险为主力险种，三者保费占到非车险总保费的80.5%；人保在2023 年实现非车险业务的扭亏为盈，COR 为99.1%，预计人保多措并举，加大优质个人类业务发展、主动压缩高风险业务、提升风险减量服务能力，未来公司非车险有望延续承保盈利，COR 或进一步改善。

人身险：加速转型，成效初显

（1）人保寿险：NBV 在2023 年触底回升，并至今保持高增趋势，2023 年、2024H1 的NBV 同比增速分别为69.6%、91%。分渠道看，银保渠道大爆发，近年银保NBV 贡献持续提升，2024H1，占比达49.1%，接近半壁江山；营销员渠道加速转型，量稳质升，2024H1 的营销员规模8.2 万，有所企稳，产能提升显著，2024H1 的月人均新单期交保费1.45 万元，同比增长19.2%。

（2）人保健康险：近10 年的NBV 持续增长，近两年大增，2024H1 同比增长159%。分渠道看，个险为绝对主力渠道，2024H1 个险渠道NBV 占比86.5%；银保渠道近年NBV 占比持续提升，从2022 年的2.6%，猛增到2024H1 的24.5%，显示出公司在银保渠道发力高质量转型的成效。

投资管理：业绩优秀，且稳定

人保总投资资产持续增长，2015-2023 年的投资规模复合增速达8.6%，2024H1末，规模为1.53 万亿元。无论从净投资收益率，还是从总投资收益率看，人保均表现优秀，好于主要同业，且波动性相对较低。2015-2024H1，人保平均净投资收益率、总投资收益率分别为5.1%、5.3%，均高于其他主要同业公司。

盈利预测与估值

中国人保专注保险主业，为财险巨擘，以财产险为核心主体，协同发展寿险、健康险等业务，财产险为行业的绝对龙头，规模优势演绎强者恒强，人身险积极优化业务结构，提升经营质态，转型成效初显，政府高级别领导丁向群新任董事长，看好公司后续业绩及估值提升。预计2024-2026 年，中国人保营收同比增速14%/6%/8%，归母净利润同比增速88%/2%/19%，BPS 为6.00/6.49/7.02 元，现价对应2024-2026 年1.11/1.02/0.95 倍PB。目标价7.88 元，对应2025E 集团PB1.21 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

宏观经济失速，大灾超预期频发，新能源车险COR 超预期上行，长端利率快速下行，权益市场大幅波动。