报告摘要：

2024 年保险业绩综述

2024 年上市险企年报表现超预期，五大公司净利润同比增幅均超45%，新华保险以201.1%的增速居首，中国人寿（+108.9%）、中国人保（+88.2%）等紧随其后。权益市场回暖显著提升总投资收益率，新华保险达5.8%（+4.0pp），中国太保、人保均为5.6%；但利率下行拖累净投资收益率，人保以3.9%（-0.6pp）仍领先行业。分红方面，中国平安以36.5%的分红率最高，新华保险每股股利同比激增197.6%成为增幅最大险企。人身险新业务价值（NBV）高增，人保（+127.0%）、太保（+57.7%）领跑，主因预定利率下调和银保渠道“报行合一”推动价值率提升（人保NBVM 增14.6pp），但新单保费普遍缩量（降幅1.6%-7.1%）。银保渠道贡献显著，人保该渠道NBV 占比31.3%（+9.3pp），增速达223.1%。财险领域，平安财险综合成本率98.3%（-2.4pp）最优，太保、人保受大灾影响赔付率上升，但车险“报行合一”推动费用率全面优化。行业审慎下调长期投资收益率假设至4%，风险贴现率普遍调降0.5-2pp，导致平安、人保EV 分别减少13.1%、17.6%，NBV 绝对值降幅21.7%-28.7%，凸显险企应对低利率环境的审慎策略。

寿险进入高质量阶段，预计25Q1 NBV 平稳增长2025 年寿险行业加速向高质量转型，分红险成为开门红核心抓手。面对利差损压力及监管政策引导（如鼓励开发长期分红险、支持浮动收益产品），上市险企全面转向分红险以降低刚性兑付成本（保证利率2.0%-2.5%），2024Q1 行业分红险占比显著提升（寿险新品中占38.3%、年金险占23.1%）。个险渠道转型成效显现：2024 年末头部险企人力企稳（平安/太保/人保环比增6.8%/2.7%/1.0%），人均NBV 同比高增21%-69.6%（平安8.8 万元、国寿6.7 万元），但受监管收紧销售窗口及前期需求透支影响，预计2025Q1 个险新单短期承压；银保渠道受益网点合作限制放开、银行中收诉求强化及低基数效应，新单有望实现增长。价值率方面，定价利率下调与“报行合一”政策延续支撑NBV Margin 改善，但分红险占比提升（较传统储蓄险价值率低）或使增速边际收窄。综合渠道动能转换与产品结构优化，预计2025Q1 上市险企NBV 同比增速将维持10%-15%的稳健区间。

财险COR 改善空间可观

2025 年一季度，财险保费预计将小幅增长。1-2 月头部险企财险保费增速放缓，其中太保财险同比增长1.9%。车险业务受1 月新车销量下滑（同比下降12.0%）影响，承保车辆增速放缓，但3 月作为车市旺季，销量或同比增长9.1%，有望带动车险保费回暖。非车险保费增速分化，太保产险受益于优质业务保持较快增长，平安财险保证保险拖累减弱，人保财险非车险稳步增长。综合来看，经济企稳及保障意识提升有望支撑财险保费增长。同时，受自然灾害影响减弱及高基数效应影响，一季度COR 预计优于去年同期。2025 年1-2 月全国自然灾害经济损失为93.28 亿元，同比大幅下降（去年同期206.9 亿元），赔付率预计改善。此外，各险企降本增效及车险“报行合一”推进，将有助于费用率下降，进一步推动COR 表现优化。

25Q1 资产端整体或小幅承压

长端利率趋势性下行，我们预计25Q1 资产端或小幅承压。债券市场方面，2024 年以来长端利率趋势性下行，2025年Q1 10 年期国债到期收益率虽从去年年底的1.68%稳步提升至1.81%，但相比去年同期仍大幅下降。权益市场方面，随着市场情绪的改善和经济的持续修复，今年一季度上证指数/沪深300 指数同比均有10%左右的涨幅，有望缓解资产端压力。

整体来看，各险企资产端权益投资表现或成为胜负手，我们预计2025Q1 资产端整体表现或小幅承压。

风险提示

宏观经济持续下行风险；长期利率超预期下行风险；权益市场大幅波动风险；自然灾害风险。