投资要点

【事件】中国人保发布2025 年一季度业绩预增预告：归母净利润预计为117-134 亿元，同比增长30%-50%。2024 年同期归母净利润为90 亿元，同比-23.5%。

公告称，业绩预增原因主要为：①承保端不断优化业务结构、提升业务质量，承保业绩较快增长。②投资端落实中长期资金入市要求，不断优化行业配置结构，投资业绩大幅提升。

承保端，我们预计公司综合成本率同比明显改善，主要由于：①外部环境：2025 年Q1 大灾较少利好财险公司降低赔付。在大灾等因素影响下，中国人保2024Q1 综合成本率同比提升2.2pct 至97.9%。而根据国家应急管理部数据，2025 年一季度国内重大自然灾害损失同比明显减少，我们认为将利好财险公司赔付支出的下降。②内部驱动：持续优化业务结构，持续推动风险减量与降本增效。近年来公司持续优化业务结构，大力拓展家自车新车市场份额，加速布局个人非车业务，改善法人业务结构。同时，建立“5+5”全面降本增效机制，积极推行“报行合一”，2024 年综合费用率同比1.4pct，预计2025 年有望持续显效。③我们看好公司将保持优于行业的长期承保盈利水平。近三年公司平均综合成本率仅为97.6%，我们认为公司作为国内财险行业龙头，整体业务质量较好，成本管理能力突出，看好公司未来仍将保持领先行业的承保盈利能力。

投资端，我们预计权益投资表现或较好。2025Q1 沪深300、上证综指分别累计-1.2%、-0.5%，虽略弱于2024 年同期的+3.1%、+2.2%，但以成长风格为主的结构性行情或有助于提升公司基金持仓收益。同时恒生指数上涨15.3%，远好于2024 年同期的-3.0%，预计也利好公司相关投资回报。

盈利预测与投资评级：我们看好公司作为财险行业龙头具有的品牌效应和费用管控优势，在精细化管理下有望持续优化业务结构、推动降本增效。我们维持此前盈利预测不变，预计2025-2027 年公司归母净利润为461/511/574 亿元，当前市值对应2025E PB 1.0x。维持“买入”评级。

风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。