行业概述：累计保费增速转正，寿险降幅持续收窄。2025 年1-3 月，保险行业实现原保费收入21745 亿元，同比+0.9%。其中，人身险（包含财产险公司的健康险、意外险）合计保费17878 亿元，同比+0.2%；财产险保费3867 亿元，同比+4.2%。保费增速实现扭负为正，主要在于寿险降幅持续收窄，1-3 月保费13832 亿元，累计同比-1.0%，环比上月+2.5pct；健康险、意外险均实现增长，健康险3782 亿元（同比+4.9%），意外险264 亿元（同比+2.7%）。赔付情况来看，1-3 月累计赔付支出8274 亿元，占原保费收入38%，环比-2pct，变动主要来自人身险。其中财产险赔付比例55%，人身险34%。

人身险公司：寿险降幅环比收窄，单月实现正增。2025 年1-3 月，人身险公司实现原保费收入16590 亿元，同比-0.3%。其中，寿险同比-1%，健康险同比+3.7%，意外险同比-4.1%。寿险累计保费同比仍有下降，但降幅持续收窄，单月保费已实现正增，低利率时代寿险锁定长期收益的吸引力仍是销售的核心逻辑。以万能险为主的保护投资款1-3 月累计新增交费同比-7.8%，投连险独立账户1-3 月累计新增保费同比+3%（扭正，环比+7.8pct）。

财产险公司：景气度持续提升，提速增长主要贡献来自非车险。2025 年1-3月，财产险公司实现原保费收入5155 亿元，同比+5.1%，增速环比+0.4pct。其中，车险占比43%，健康险22%，责任险8%，农险9%，意外险3%。车险实现稳增，1-3 月累计保费2234 亿元，同比+4.3%，环比略降0.1pct。1-3 月汽车销量合计747 亿元，同比+11.2%，单月增速环比下降；其中新能源车销量Q1合计307 亿元，同比+47.1%，持续贡献增量。非车险合计保费累计同比+5.7%，环比+0.7pct。增速贡献主要来自意外险和健康险，分别同比+8.9%/+7.6%；此外农险同比+0.9%，责任险同比+2.7%。

资产变化：截至2025 年3 月底，保险行业资产总额达到37.84 万亿，较上年末+5.4%，预计主要来自新增保费与权益投资增值。其中，人身险公司33.06 万亿，较上年末+4.8%；财产险公司3.08 万亿，较上年末+6.2%；再保险公司8423亿元，较上年末+1.7%，实现转正；保险资管1326 亿元，较上年末+3.8%。截至2025 年3 月底，保险行业达到净资产3.52 万亿，较上年末+6%。

投资建议：2025 年一季度，受预定利率下调、个险报行合一以及产品转型等影响，寿险总保费略有下降。上市公司层面表现有所分化，新华、太保实现保费正增，平安新单有所下降，但平安、太保均实NBV 高两位数增长，预计定价策略存在一定差异性。财险整体保费提速增长，一季度灾害同比减少，平安、太保均实现COR 优化，预计行业整体承保盈利能力向好。

我们的推荐顺序是：财险H、平安、太保、新华、国寿。

风险提示：监管变动，自然灾害加剧，长期利率持续下行，权益市场震荡