分析与判断

人身险：一季度寿险累计保费降幅逐月收窄

2025Q1 人身险公司原保费收入16,590 亿元，同比-0.3%。其中寿险/意外险/健康险原保费收入分别为13,832/ 117/ 2,641 亿元，分别同比-1.0%/ -4.5%/ +3.7%。3 月单月，人身险公司原保费收入4,639 亿元，同比+6.3%，其中寿险/意外险/健康险原保费收入3,623/ 47/ 969 亿元，分别同比+6.9%/ -9.0%/ +5.0%。3 月寿险增速环比2 月增速提升4.5pp。2025 年1-3 月保户投资款新增交费（以万能险为主）2,605 亿元，同比-7.8%，其中3 月单月同比-12.7%；1-3 月投连险独立账户新增交费34 亿元，同比+4.5%，其中3 月单月同比+24.8%。我们认为，2025Q1 人身险保费表现不佳主要系1）去年保险产品预定利率下调，很多消费者的投保需求提前释放；2）保险预定利率降低后，对消费者的吸引力相对下降；3）各险企加速推广分红险等浮动收益型产品，但相较于此前的市场主推产品增额终身寿险，分红险的分红部分收益不保证，销售难度加大，市场接受仍需一定时间。

财产险：一季度财险累计保费增长强劲，意健险表现突出2025Q1 财产险公司原保费收入5,155 亿元，同比+5.1%。其中车险/非车险原保费收入分别为2,234/ 2,921亿元，分别同比+4.3%/+5.7%。车险在新车销售的推动下基本保持稳健，根据乘联会披露2025Q1 全国狭义乘用车零售销量512.7 万辆，同比+6.0%。非车险的增速贡献主要来源于意外险和健康险，分别同比+8.6%/7.7%。3月单月，财产险公司原保费收入1,952 亿元，同比+5.7%，其中，车险原保费收入803 亿元，同比+4.2%；非车险原保费收入1,149 亿元，同比+6.8%，其中健康险/意外险/责任险/农险分别同比+11.6%/+4.7%/+0.9%/-2.6%。

资产：保险资产总额稳健增长

截至2025 年3 月末，保险业资产总额达378,425 亿元，较2024 年末+5.4%，我们预计主要来源于保费收入增长和投资资产的增值。其中，人身险公司资产总额达330,630 亿元，较2024 年末+4.8%；财产险公司资产总额达30,813 亿元，较2024 年末+6.2%；再保险公司资产总额8,423 亿元，较2024 年末+1.7%；保险资管公司1,326 亿元，较2024 年末+3.8%。截至2025 年3 月末，保险业净资产总额达35,237 亿元，较2024 年末+6.0%。

投资建议:

负债端，保险行业协会4 月21 日下调普通型人身保险产品预定利率研究值21BP 至2.13%、各险企产品重心向分红险转型、渠道全面推进报行合一，从成本端和费用端引导行业缓解利差损风险。受益于新车销量增长强劲，以及各险企积极推进费用管控，财险保费有望保持稳健，COR 或继续改善。我们维持行业“推荐”评级，推荐业务持续优化的中国人保；负债端稳健的中国平安和中国太保；资产端权益弹性较大的纯寿险标的新华保险和中国人寿。

风险提示

权益市场波动风险；长期利率下行风险；产品需求不及预期；自然灾害加剧风险。