事件：中国人保披露1Q25 业绩，符合预期。1Q25 公司归母净利润128.5 亿元 /yoy+43.4%（与业绩预告基本一致）；COR 94.5% /yoy-3.4pct，承保利润66.5 亿元 /yoy+183%；人保寿险NBV yoy+31.5%（可比口径）。

财险利润增长拉动集团利润提升，投资业绩表现较好。1Q25 公司归母净利润128.5 亿元 /yoy+43.4%，其中人保财险净利润113.1 亿元 /yoy+92.7%，显著快于整体增速；人保寿险/人保健康净利润分别36.5 亿元 /24.3 亿元，yoy-4.4% /+59.9%，相对贡献有限。1Q25 公司投资收益122 亿元 /yoy+390%，公允价值变动-4.72 亿（上年同期+20.7 亿），预计公司投资业绩表现较好。

财险COR 显著改善，保费延续稳增长。1Q25 公司COR 94.5% /yoy-3.4pct，预计主要得益于大灾风险减弱、风险减量工程推进、精细化费用管理等贡献。1Q25 财险总保费1,804 亿元 /yoy+3.7%，其中车险/非车险保费规模分别为717 亿元/1,087 亿元，yoy+3.5% /+3.8%，整体保持稳健增长；但非车险中增速分化，其中意健险/农险/责任险/企财险/其他险种分别yoy+6.5%/-4.1% /-1.3% /+1.2% /+11.3%，预计和承保节奏以及消费偏好相关。展望25 年，在大灾风险同比减弱、全渠道报行合一推进、公司风险减量和费控推进，COR 预计将延续显著改善趋势，承保利润有望大幅增长。

人身险业务增速分化，人保健康增长迅猛。1Q25 人保寿险NBV yoy+31.5%，预计主要得益于NBVM 提升（人保寿险长险首年保费yoy-12.7%）。1Q25 人身险内部增长有所分化，人保寿险/人保健康首年期交保费分别yoy-48.8%/+47.1%，预计和客户医疗健康需求回升、短期储蓄需求回落等相关，后续随需求报行合一推进、预定利率下调、储蓄和医疗健康需求释放等，人保寿险和健康险NBV 增长有望进一步提速。

集团净资产环比增长，财险总投资收益率提升。1Q25 末公司净资产2,793亿元 /qoq+3.9%，预计因资负匹配较好（1Q25 债券贬值影响-68.5 亿元，保险合同金融变动额+61.7 亿元），以及财险净资产稳健增长。财险核心 /综合偿付能力充足率分别216.3% /237.5%，qoq+5.3pct /+4.9pct，环比继续提升，未年化总投资收益率1.2% /yoy+0.4pct，财险经营和投资持续向好。

投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司COR 显著改善、NBV 有望随需求回暖提速，同时公司投资业绩稳健，预计全年利润有望延续增长趋势。预计25-27E 年归母净利润465、493、511 亿元，同比增速分别+8.4%、+6.0%、+3.6%。现收盘价对应25-27E 动态P/B 分别为1.08 倍、1.01 倍、0.95 倍。

风险提示：权益市场波动、分红险销售不及预期、大灾风险加剧。