进一步推动险资入市，资本补充提上日程

5 月7 日，一行一局一会召开新闻发布会，提出多项政策稳定市场预期、加大险资入市力度。保险行业关系密切的政策包括“大型保险集团资本补充已经提上日程”，下调保险公司股票投资偿付能力风险因子10%，再批复保险公司长期股票投资试点600 亿元。此外还有保险业支持外贸和科技行业的相关政策。我们认为这些政策有利于进一步推动保险资金入市，鼓励保险公司长期投资。补充资本的提法更多是未雨绸缪，提前布局，以应对低利率下保险行业经营面临的潜在不确定性。我们认为政策总体更有利于行业头部公司。建议关注中国太保A/H、友邦保险、中国人保A/H、中国平安A/H。

资本补充提上日程

金融监管总局局长李云泽表示，完善资本补充机制，“大型保险集团资本补充已经提上日程”。当前大型保险公司的偿付能力充足率较为充足，我们认为这更多是未雨绸缪，以应对低利率下保险行业尤其是寿险行业经营面临的潜在不确定性。过去一段时间保险行业的资本补充多以发行资本补充债和永续债的方式进行。根据现行规则，永续债可以计入“核心二级资本”，资本补充债可以计入“附属资本”。我们统计，2020 年以来，上市公司共约发行了899 亿永续债，1590 亿资本补充债。此外，大型商业银行资本补充工作正在实施，对于保险集团的资本补充是否和大行做法一致仍有待明确。

下调股票投资偿付能力风险因子10%

金融监管总局将调整偿付能力的监管规则，将股票投资的风险因子进一步调降10%，鼓励保险公司加大入市力度。这是继2023 年权益风险因子调降之后的第二次下调。保险行业的资本监管规则偿二代（CROSS）自2016 年落地后，陆续进行了多次优化。2021 年末落地的偿二代二期是一次较大的调整，总体而言提升了包含股票投资和长期股权投资在内的权益投资对资本的消耗（风险因子）。2023 年9 月进行了微调，降低了部分股票投资的风险因子。此次调整仍然是在偿二代二期框架下的微调，但险资配置还面临资负匹配，投资波动和收益平衡等方面的约束。

长期股票投资试点将迎来第四批600 亿

金融监管总局近期拟再批复600 亿元保险公司长期股票试点。截至目前，已批复保险公司长期股票投资试点共3 批，规模共计1620 亿元。加上此次的第四批，试点总规模或将达2220 亿元。同时，李云泽局长也表示，将推动完善长周期考核机制。上述政策有助于发挥保险资金长期资本和耐心资本作用，维持股市稳定。长期股票投资试点契合险资的红利策略。2024 年保险公司明显增配红利股，7 家上市保险公司存量FVOCI 股票（主要为红利）同比增加了2856 亿人民币，增厚现金收益和降低利润波动是两大原因。我们认为寿险公司红利股配置比例在未来两三年内有望持续上升，行业欠配规模或达万亿以上。

多项政策稳定市场预期

除上述内容外，李云泽局长还提出保险业支持外贸、科技保险高质量发展等内容。我们认为，在目前市场环境波动较大的背景下，本次新闻发布会提出的一系列政策有助于推动保险资金等长期资金入市，同时加强保险业对实体经济的支持作用。

风险提示：寿险NBV 大幅恶化、财产险承保表现恶化，投资出现大幅亏损。