报告摘要：

2025Q1 各险企净利润表现分化

2025Q1 A 股各上市险企归母净利润分别为中国人寿288.02 亿元（YoY+39.5%）、中国平安270.16 亿元（YoY-26.4%）、中国人保128.49 亿元（YoY+43.4%）、中国太保96.27 亿元（YoY-18.1%）、新华保险58.82 亿元（YoY+19.0%）。其中，中国人保、新华保险利润同比高增主要受益于低基数下投资收益同比显著提升，中国人寿利润大幅增长则主要受益于保险服务费用同比-32.8%（绝对值减少134.38 亿元）。中国太保利润同比下滑主要系公允价值变动损益同比-89.0%（绝对值减少134.49 亿元），中国平安业绩受公允价值变动亏损（绝对值减少562.89 亿元）和平安健康业务并表产生一次性损益-34.14 亿元所拖累。

人身险及财险均表现亮眼

各险企NBV 均延续高增。2025Q1 A 股各上市险企NBV 可比口径下同比增速分别为中国太保（YoY +39.0%）>中国平安（YoY +34.9%）>人保寿险（YoY +31.5%）>中国人寿（YoY+4.8%），非可比口径下增速新华保险（YoY +67.9%）>中国太保（YoY +11.3%）>中国平安（YoY 持平）。各险企NBV 增速表现亮眼，其中中国平安、人保寿险、中国人寿主要受益于预定利率下调、渠道“报行合一”等因素带来NBVM 改善，新华保险主要由新单保费高增所贡献，中国太保则实现新单保费和NBVM 齐升。

老三家财险COR 和承保利润均明显改善。2025Q1 各险企财险COR 分别为人保财险94.5%（YoY -3.4pp）、平安产险96.6%（YoY -3.0pp）、太保财险97.4%（YoY -0.6pp）。其中人保财险2025Q1 实现承保利润66.53 亿元（YoY+183.0%）。COR 和承保盈利整体明显改善，我们预计主要受益于今年一季度自然灾害损失相对去年同期大幅减少，同时各险企持续加强费用管控。

投资收益率表现分化

净投资收益率同比基本持平，总/综合投资收益率表现分化。2025Q1 各险企年化净投资收益率表现分别为：中国平安和中国太保均同比持平、中国人寿同比下降。2025Q1 各险企年化总投资收益率表现分别为：新华保险同比提升、中国人寿和中国太保均同比下降。2025Q1 各险企年化综合投资收益率表现分别为：中国平安同比提升、新华保险同比下降。我们认　　为，国寿/太保年化总投资收益率整体下滑主要系2025Q1 利率上行导致FVTPL 债券浮亏，而新华年化总投资收益率改善预计主要系FVTPL 中权益浮盈对债券浮亏的对冲效果更大；年化综合投资收益率表现分化预计主要系各险企FVOCI 账户投资策略差异。

投资建议

负债端，寿险预定利率持续压降、个险渠道推进“报行合一”降低负债成本，有望推动上市险企2025 年全年NBV 实现稳健增长。资产端，2025Q1 投资收益率受长端利率阶段性上行影响，我们预计Q2 该影响预计有所缓解；同时，资本市场利好政策持续出台带来市场回暖，险企权益投资有望受益。推荐新华保险、中国太保、中国人保、中国平安、中国人寿。

风险提示

宏观经济持续下行风险；长期利率超预期下行风险；权益市场大幅波动风险；自然灾害风险。