事件：中国人保披露1H25 业绩，符合预期。1H25 公司归母净利润265.3 亿/yoy+16.9%；COR 95.3% /yoy-1.5pct，承保利润117 亿元 /yoy+53.5%；人保寿 /人保健康NBV yoy+71.7% /+51.0%（可比口径）；年化净/总投资收益率 3.7%/5.1%，yoy-0.1pct/+1pct。

利润：财险和健康险业务支撑利润增长，DPS 增速快于利润增长。1H25 公司归母净利润265.3 亿 /yoy+16.9%，其中人保财险净利润250.5 亿元/yoy+39%，快于整体增速，是利润增长的主要动力；人保寿险/人保健康净利润分别68.6 亿元 /51.3 亿元，yoy-30.9% /+49.6%，寿险利润承压主要因保险服务费用同比大幅提升（1H25 83 亿元，1H24 6.6 亿元）。公司1H25DPS 0.075 元 /yoy+19%，快于利润增速，表明公司对股东利益的重视。

财险：COR 延续改善趋势，保费稳健增长。1H25 公司COR 为95.3% /yoy-1.5pct，其中赔付率和费用率分别为72.3%/23%，yoy+1.6pct /-3.1pct，COR 同比改善预计得益于1H25 大灾风险减弱、公司风险减量工程推进、精细化费用管理等贡献；1H25 公司低费用的直销渠道保费规模yoy+11.3%/保费贡献占比43.5%，是公司规模最大、增速最快的销售渠道。1H25 财险总保费3,233 亿元 /yoy+3.6%，其中车险/非车险yoy+3.4% /+3.8%，延续稳健增长态势；但非车险中增速分化，其中意健险/农险/责任险/企财险/其他险种分别yoy+7.9% /-3.9% /+1.3% /+5.7% /+8.0%，预计和承保节奏以及市场健管需求提升相关。展望全年，COR 在大灾风险减弱、风险减量等推动下有望延续改善趋势，保费方面则在风险业务出清、市场需求回暖下有望延续增长，共同推动财险承保利润提升。

人身险：NBVM 提升驱动NBV 高增，人保寿银保NBV 增长迅猛。1H25 人保寿/健康NBV 分别为49.8 亿元 /38.4 亿元，yoy+71.7% /+51%，其中人保寿银保NBV yoy+108%、人保健康个险NBV yoy+52.2%，是两个渠道NBV 的主要增长点。NBVM 分别yoy+5.1pct/+3.8pct（可比口径、计算值），边际提升幅度分别为45.6%/34.5%，是NBV 增长的主要支撑。预计居民挪储趋势延续、客户医疗健康需求回升等推动下，保单销售将稳健增长；报行合一推进、预定利率下调等将持续驱动NBVM 增长，预计公司NBV 将延续增长态势。

投资：总投资收益率同比提升，股票配置均衡稳健。1H25 公司年化净/总投资收益率 3.7%/5.1%，yoy-0.1pct/+1pct，总投资收益率预计一方面是公司增配国债等票息增加、另一方面市场上涨增值提振收益。1H25 末股票投资规模946 亿元/较年初+57%，其中TPL/OCI 股票规模分别提升54%/61%，占比分别为53.6%/46.4%，较上年末基本稳定，权益配置整体均衡稳健。

投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司COR 显著改善、NBV 延续高增，同时公司投资业绩稳健；2H25 预计在COR 改善幅度加大、权益上涨驱动投资收益提升下，全年利润增长有望提速。预计25-27E 年归母净利润502、549、592 亿元，同比增速分别+17.2%、+9.3%、+7.8%。现收盘价对应25-27E 动态P/B 分别为1.32 倍、1.24 倍、1.17 倍。

风险提示：权益市场波动、分红险销售不及预期、大灾风险加剧。