2025 年在市场上涨和政策推动之下，我们估计险资包含股票和基金（含债基）在内的二级权益新增投资或达1.0 万亿，二级权益仓位或达16.0%左右，成为股票市场重要资金来源。2026 年负债端增长有望保持强势，我们估计险资总体新增可投资资金或达3.1 万亿，二级权益新增投资有望达到0.9 万亿。红利股仍然是险资权益配置中的重要方向，一方面股息现金收益对保险公司的重要性日益提升；另一方面在权益仓位达到历史新高之后，险资也有必要降低权益资产自身的波动性。我们估计2026 年债券新增投资有望达3.7万亿，较上年有大幅度提升，资产负债久期匹配仍然是险资配置的重要考量因素。股债之外的非标、存款和另类资产或被险资持续减配。建议关注中国平安、中国太保、中国人保、中国财险。

2025：险资入市或达1 万亿

我们估计2025 年险资新增可投资资金2.3 万亿，其中二级权益新增投资大约在1.0 万亿左右。考虑到权益资产的增值，全年险资二级权益余额增长了大约1.8 万亿，是近年的新高。险资大幅提升了二级权益仓位，估计股票和基金占总投资资产比例从年初的12.8%增加至年底的16.0%，亦达到近年的新高。债券投资在2025 年相对平稳，我们估计新增投资2.3 万亿，债券仓位在年底达到51.1%（年初49.5%）。股票、债券新增投资超过新增资金总量，是因为其他资产类别的仓位在下降。我们估计非标、存款和另类资产的仓位在2025 年下降了约4.8pcts，这部分资金被投向了权益和债券。

2026：险资入市有望达0.9 万亿

2026 年保费增长强劲，我们估计全年险资新增可投资资金3.1 万亿，较上年或更偏向于债券。我们估计二级权益新增投资或达到0.9 万亿，同比略降低。考虑到权益资产增值，年末二级权益仓位有望上升至18.0%，其中红利股仍然是险资权益投资的重要方向。我们估计2026 年底险资投资规模有望达到42 万亿，二级权益仓位一个百分点的变化代表了约4000 亿的资金规模。债券投资在2026 年有望获得更多配置，我们估计债券新增投资3.7 万亿，债券仓位在年末有望上升至53.5%。保险公司资产负债管理即将迎来更为严格的监管，保险行业或更注重资产负债久期匹配，长债投资仍然是险资重要投资方向。

红利策略仍是重点

险资红利策略的核心目的在于获取股息现金，弥补利息现金收益的不足，以覆盖负债端的保证成本。在利率尚未明显反弹的背景下，利息贡献可能进一步收窄，红利股成为险资重要的现金收益来源，我们预计未来每年红利股增配额约为3000-5000 亿元（《险资红利策略2.0》，2025 年10 月24 日）。

在2025 年险资大幅加仓之后，我们认为红利股（通常计入FVOCI 科目）还能够降低权益敞口对利润的影响。截至1H25，上市公司股票和基金中，影响利润的FVTPL 资产比例为70%，占总资产比例9.7%。出于收取红利和降低利润波动的目的，我们认为险资应持续增加红利股的投资并计入FVOCI 会计科目。

新单保费 vs. 新增可投资资金

新增可投资资金来源于当年收取的总保费，总保费包含新单保费和续期保费，总保费扣除各种赔付和各类费用之后的净额用于投资。我们估计2025年新单保费3.4 万亿（其中人身险1.7 万亿，财产险1.8 万亿），总保费6.1万亿，扣除掉赔付、费用和杠杆调整后的新增可投资资金为2.3 万亿。通常一季度的新单保费规模最大，但叠加续期保费、赔付等影响，新单保费未必能代表新增可投资资金的趋势。

风险提示：估算误差，NBV 增速和利润率大幅恶化，投资大幅恶化。