事件概述

中国人保发布2025 年年度报告。2025 年，集团实现归母净利润466.46 亿元，同比+8.8%，其中Q4 单季归母净利润为-1.76 亿元（上年同期盈利65.38 亿元），主要受Q4 资本市场波动影响；期末归母净资产3,089.91亿元，较年初+15.0%；加权平均ROE 16.1%。人保产险COR 同比-0.9pp 至97.6%；人保寿险NBV 可比口径下同比+64.5%至82.29 亿元，人保健康险NBV 可比口径下同比+22.5%至73.87 亿元。公司拟派发2025 年末现金股利每股0.145 元，连同已派发的中期现金股利，2025 年全年现金股利为每股0.22 元（同比+22.2%），共计97.29 亿元，占归母净利润的20.9%；对应4 月3 日A/H 收盘价股息率分别为3.0%/4.6%。

分析判断:

财险：COR 显著改善，业务结构优化。

2025 年，人保财险实现保费收入5,557.77 亿元，同比+3.3%；综合成本率97.6%，同比-0.9pp；承保利润124.43 亿元，同比+75.6%。分险种看，车险保费收入3,057.45 亿元，同比+2.8%，其中新能源车保费收入671亿元，同比+31.9%，占车险保费的比例同比+4.9pp 至22.1%；车险综合成本率95.3%，同比-1.5pp，主要系业务结构优化带来的费用率下降；车险承保利润142.58 亿元，同比+53.6%。非车险保费收入2,500.32 亿元，同比+3.9%；综合成本率100.9%，同比-0.3pp；承保亏损18.15 亿元（上年同期亏损22 亿元）。其中，意健险/农险/责任险/企财险保费收入分别同比+6.4%/+1.9%/+1.7%/+4.4%至1,075.85/559.47/382.34/176.56 亿元，COR 分别同比-0.5pp/+4.6pp/-0.7pp/-12.4pp。

人身险：寿险和健康险NBV 同比高增。

2025 年，人保寿险新业务价值可比口径下同比+64.5%至82.29 亿元，其中首年期交保费同比+32.5%至336亿元，新业务价值率同比+2.9pp。分渠道看，银保渠道新业务价值同比+102.3%至47 亿元，首年期交保费同比+66.3%至239 亿元，新业务价值率同比+3.5pp；个险渠道NBV 同比+30.4%至35 亿元，首年期交保费同比-5.2%，新业务价值率同比+2.5pp。2025 年，人保健康新业务价值可比口径下同比+22.5%至74 亿元，新业务价值率同比+2pp，首年期交保费同比+56%至104 亿元（占保费收入的比例提升4.2pp 至46.9%），其中个险渠道首年期交保费同比65.2%至69.48 亿元，银保渠道首年期交保费同比+40.3%至34.05 亿元。

投资：显著增配股票，总投资收益同比+12.4%。

截至2025 年12 月31 日，集团投资资产规模突破1.90 万亿元，较年初增长15.8%。其中，对固定收益类资产投资比例同比-2pp 至60%，对权益类投资比例同比+4pp 至18%（其中对股票/基金配置比例分别+5pp/-1pp至9%/5%），对长期股权投资比例同比-1pp 至10%。2025 年，集团实现净投资收益/总投资收益587/923 亿元，同比+2.5%/+12.4%；实现净投资收益率/总投资收益率3.6%/5.7%，同比-0.3pp/+0.1pp。2025 年公司TPL 股票股基综合收益率30.4%，超越中证800 指数9.5pp，OCI 股票综合收益率19.2%，超越沪深300 红利全收益指数17.7pp.

投资建议

我们看好公司业务结构优化和费用管控优势。结合公司2025 年业绩表现，我们维持此前2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年保险服务收入分别为5,874.9/6,183.8/6,422.5 亿元；预计2026-2028年归母净利润分别为538.9/566.2/610.6 亿元；预计2026-2028 年EPS 分别为1.22/1.28/1.38 元。对应2026 年4 月3 日收盘价7.35 元的PB 分别为0.91/0.86/0.82 倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。