中国人保公布1Q26 业绩：归母净利润88.14 亿元，同比下降31.4%，主要由于投资端表现承压。1Q26 集团总投资收益率为0.5%（未年化），我们估计同比大幅下降。分业务看，寿险新业务价值（NBV）保持较好增长态势，财险承保表现边际改善。1Q26 人保寿险新业务价值同比增长21.0%，NBV利润率同比提升，或主要因为期交产品占比提升、定价利率下调、报行合一等。寿险和健康险合计新单保费同比增长2%，延续较好增长态势。财险方面，人保财险1Q26 综合成本率为94.2%，同比改善0.3pcts，承保利润同比增长7.5%至71.54 亿元。考虑到公司人身险NBV 仍有望保持稳健增长，财险承保表现向好，我们维持“买入”评级。

人身险：NBV 保持稳健增长

1Q26 人保寿险新业务价值实现稳健增长，同比增长21.0%至20 亿元。同期寿险新单保费同比下降约13%，主要受长险趸交保费同比下降54%拖累，但长险期交首年保费同比增长85%，显示期交业务增长强劲、业务结构明显优化。新单保费下滑而NBV 保持较快增长，反映NBV 利润率有所提升，我们判断主要由期交占比提升、定价利率下降、报行合一等因素带动。人保健康方面，1Q26 新单保费同比增长约17%，增长表现良好。综合寿险与健康险来看，合计新单保费同比增长约2%，主要得益于健康险扩张及寿险期交业务高增支撑。利润端，受投资波动影响，寿险和健康险净利润同比下降35.4%至39.3 亿元。我们预计2026 年公司人身险NBV 同比增长19%。

财产险：承保表现改善

1Q26 公司综合成本率为94.2%，同比下降0.3pcts，在保费稳健增长的基础上实现承保利润71.54 亿元，同比增长7.5%，承保盈利能力继续提升。

车险方面，1Q26 车险保费同比持平于717 亿元，考虑到一季度财险行业车险保费同比小幅下降0.4%，公司市场份额有所提升；车险承保表现有所改善，主要来自费用率持续优化。非车险方面，1Q26 保费收入约1,113 亿元，同比增长2.4%，增速高于车险，其中意外及健康险、责任险分别同比增长6.5%、4.6%，为主要增长来源；公司非车险承保表现边际改善，或主要因赔付率下降。我们预计2026 年公司财险COR 约为97%。

投资表现承压

1Q26 公司总投资收益率为0.5%（未年化），我们估计较去年同期大幅下降，主要受权益市场波动影响。我们估计，中国人保1Q26 投资业绩转负，同比下降110%，使得税前利润同比下降43%。从二级权益投资仓位看，2025年末中国人保股票和基金的配置比例为13.3%，在上市同业中处于较低水平。另外，1Q26 末公司归母净资产为3194 亿元，较年初增长3.4%，资产负债表较为稳固。

盈利预测与估值

考虑到投资收益波动，我们下调2026/2027/2028 年EPS 预测至RMB1.12/1.24/1.36（调整幅度：-7%/-6%/-6%）。我们维持基于DCF 估值法的A/H 股目标价RMB10/HKD8。考虑公司NBV 增长稳健、财险承保能力较强，维持“买入”评级。

风险提示：NBV 增长不及预期，财险保费增速放缓，COR 明显上行，投资大幅亏损。