核心观点

低利率持续压低票息与再投资收益率，拉长久期只能延缓收益率中枢下移。2025年主要上市险企净投资收益率普遍同比下降，存量高息资产到期后，新配置收益率逐步进入利息收入。静态测算下，长久期配置能够降低年度再配置比例，但无法完全消除低利率冲击。

长债仍是险资资产端核心，绝对收益率与期限补偿共同决定配置节奏。当前30Y国债和地方债收益率仍高于主要新增负债成本，长久期资产仍具备票息覆盖和久期匹配价值；同时，30Y-10Y利差衡量超长债相对10Y国债的期限补偿，2025年以来利差从历史低位明显修复，险资配置逻辑由单纯拉久期转向“久期匹配+期限补偿+择时配置”。

险资配债由规模扩张转向结构优化，政府债稳底仓、高等级信用债增厚收益。2024年保险资金利率债/ 信用债配置占比分别提升至35.2%/ 15.5%，合计约50.7%，较2022年提升约8.3 pct；保险资管持有的政府债及准政府债占比提升至66%。低利率环境下，预计政府债及准政府债继续承担固收类资产底仓，高等级信用债和银行二永债承担收益增强功能。

风险提示

长端利率超预期下行；权益市场大幅波动；分红险销售及结算不及预期；资产负债久期错配风险；监管政策变化风险；情景测算结果对参数设定较为敏感。