行业近况

“报行合一”指产品报备时费用应与实际一致，影响涉及两个层面，第一是报送的费用结构是否需调整，水平是否要下降，第二是实际支出应与报送一致。我们认为市场对于人身险报行合一存在误解，包括以下几个问题。

评论

银保和车险“报行合一”的同与不同，其目的都包括严防恶意费用竞争，但不同的是车险费用高企的同时保费虚高、而银保费用高企导致公司负债成本过高，车险“报行合一”及“综改”是控制费用支出进而降低保费价格，银保是控制费用支出进而切实压降公司成本，政策实行后车险业务出现费用、保费价格均下降的情况，我们预计银保可能的结果是费用下降、保费价格变化或不显著，由于定价利率受限、费用率“报行合一”、发生率调整空间有限。车险“报行合一”等政策优化了头部公司的竞争格局，同时带来阵痛，但我们认为阵痛主要来自保费下降产生的短期影响，这些影响在人身险行业可能并不显著。

个险若“报行合一”，怎样看对头部公司代理人的影响？第一，在未“报行合一”之前头部公司的个险实际费用在所有渠道中处于较优水平，当前监管对于个险产品的报送要求仍不明确，我们认为经营品质较好的头部公司个险手续费下降幅度很可能不及市场预期之大；第二个险实际费用主要包含基本法内费用和法外费用，部分公司法外费用高企导致实际费用较高，过去几年大型公司的个险改革主要动作之一即是提高法内费用、降低法外费用，“报行合一”后已经调整激励机制的公司受到负面的影响相对较小；第三全渠道角度看，过往经代渠道收取的佣金水平较高，行业内较多代理人选择在经代公司展业获取高收入，明亚、泛华、大童3 家头部经代公司合计代理人约为20 万人左右，我们预计“报行合一”后经代公司代理人佣金下降幅度或在30-50%，降幅高过保司个险代理人，可能会导致经代代理人回流保司。

“报行合一”对于行业的增长趋势影响如何？我们认为今年的储蓄险高增主要来自于利率下行背景下需求高增所致，从供给侧看驱动因素是代理人产能的提升而非数量的增长，供给侧减少费用投放对于需求驱动的储蓄型业务的增长趋势产生的负面影响或较为有限。从银行角度来看，降佣后保险产品依旧是各类金融产品中佣金较为丰厚的产品，并且当前客户对于储蓄险需求旺盛，在银行对于中收有较大诉求的背景下我们认为银保“报行合一”对于银行销售意愿影响也较为有限，但结构上可能相较过往更愿意销售大型公司的产品。

估值与建议

我们维持盈利预测、目标价和评级不变。

风险

新单保费增长不及预期；长端利率大幅变动；资本市场大幅波动；自然灾害；政策及监管不确定性；海外金融风险事件。