2023年回顾：先起后落，保险板块表现与大盘基本持平。1-8月，受益于一季报NBV转正预期兑现及盈利高增、7.24政治局会议释放积极信号等因素影响，保险板块累计上涨5.1%，跑赢沪深300指数7.8pct；9月以来，资负“双杀”下保险板块持续承压，9月1日至11月24日保险指数累计下跌12.6%，跑输沪深300指数6.5pct。从险企经营情况来看：

1）人身险：代理人队伍规模逐步企稳，渠道改革成效初显叠加预定利率下调背景下储蓄险需求提前大幅释放推动新单保费快速增长，前三季度主要上市险企NBV实现同比高增。

2）财产险：保费稳健增长；受车辆出行恢复及台风等自然灾害影响，COR暂时承压。

3）资产端：资本市场波动导致投资收益承压，新会计准则下前三季度主要上市险企归母净利润同比-17.8%。

2024年展望：政策东风已至，基本面复苏延续。

1）人身险：产品切换，渠道优化，量稳价升将推动NBV延续正增。

产品：在居民储蓄意愿持续高企，银行存款挂牌利率下调，银行理财净值化转型后易受债市扰动进而产生持有期亏损情况，以及资本市场波动较大的背景下，3.0%预定利率下的储蓄型保险产品仍然具备一定竞争力（以主要上市险企3.0%预定利率下的增额终身寿险为例，IRR长期可达2.8%以上）。

代理人渠道：销售能力分级管理下未来险企绩优人力数量及占比的持续提升将更为关键；随着各险企转型措施持续加码，2024年代理人队伍有望实现量稳质升，代理人渠道NBV在高基数下仍有望实现正增长。

银保渠道：随着各险企持续推动银保合作模式深化、推动银保队伍销售能力提升，以及银保渠道“报行合一”严监管对费用成本的压降，2024年银保渠道有望实现“量”稳“价”升，进而维持较好的NBV增长态势，成为支撑总NBV实现正增长的重要驱动力。

2024年展望：政策东风已至，基本面复苏延续。

2）财产险：2024年车险“刚性”需求下保费增速有望延续，非车险业务也有望受益于政策推动及经济逐步修复保持较好增长水平，推动业务结构进一步优化；预计随着大灾风险减弱，以及各险企持续压降车险费用成本、出清非车险高风险存量业务，2024年COR将迎来改善。

3）资产端：2024年险企资产端机遇与挑战并存，一方面会计准则切换背景下保险公司仍面临权益市场波动加剧风险；但另一方面对于资产端弹性较大的保险公司而言，若权益市场回暖将显著利好其投资收益改善，进而释放利润；资产久期的拉长也利好险企强化资产负债匹配管理、应对利率长期下行风险；2013-2022年主要上市险企总投资收益率均值仍在5%以上水平，未来应更关注其长期资产配置能力。同时，伴随房地产领域支持性政策落地生效，市场对险企地产敞口的担忧情绪有望得到缓释。

投资建议：我们认为当前市场对险企产品销售遇冷、投资收益下滑的担忧情绪已在股价中有所体现，估值正处于磨底状态，展望2024年，负债端有望受益于持续高企的储蓄意愿、代理人队伍质态不断改善以及银保渠道手续费压降实现“量”稳“价”升，进而在较高基数下维持NBV正增长、延续复苏态势；同时资产端随着经济复苏预期修复，地产等潜在风险因素逐步化解、长端利率企稳以及权益市场回暖，板块估值有望进一步上修。

个股推荐：1）推荐长航转型不断深化、队伍质态持续提升的中国太保（A+H），经营策略稳健、资产端弹性较大的中国人寿（A+H）；2）推荐准备金计提充分、COR领先同业、承保盈利韧性强的财险龙头中国财险；3）推荐聚焦中高端市场、通过跨市场经营增强风险抵御能力、持续拓展中国内地下沉市场的友邦保险。

风险分析：监管政策变动存在不确定性；保费收入不及预期；利率超预期下行；险企管理层变更。