投资建议

回顾2023 年，行业负债端趋势基本符合我们预期，但经济预期的演变对资产端产生了强力压制；展望2024 年，资产端预期依旧会是板块重要的影响因素，但我们认为瑕不掩瑜，负债（承保）端的边际向好终会兑现为利润改善和股东回报，进而推动估值修复；板块内部来看中资寿险潜在修复空间最为可观，首推太保HA；稳健配置角度推荐中国财险。

理由

中资寿险：趋势向好的价值表现终会兑现为利润改善，修复空间最为可观。

2023 年中资寿险在价值高增和经济走弱之间先起后落，我们认为板块未如期修复的原因为新业务价值为长期利润前瞻指标，而价值转正带来利润改善被短期的大额股票投资亏损掩盖，使得价值改善的说服力减弱，同时市场对资产端预期过于悲观、对负债端趋势存疑。同去年一样，我们梳理了继续看好负债端的理由，并增加了较多对资产端的讨论，回顾日本寿险，我们认为其长期利差损经验更像是极端个例，不可简单用于推演我国情况；此外，2023 年中资寿险的利润下行主因股票亏损而非利率下行，2024 年即便股票投资无收益，净利润仍有向上弹性。重申看好行业的投资机会，基于大幅低估的估值、以及我们认为趋势向好的价值表现终会兑现为利润和股东回报；短期内资产端依旧会影响板块方向，但负债端趋势带来长期修复空间和个股相对收益，选股推荐太保HA/平安HA/国寿H/太平。

香港寿险：竞争优势和增长前景依旧突出，观察外资流向寻找配置机会。2023年香港寿险在外资流出影响下股价走势与基本面大幅背离；展望2024 年，我们预计友邦新业务价值增长降速但不缓慢，核心竞争优势和长期增长前景依旧突出；保诚新战略下聚焦成长，美债利率若有下行将改善公司价值率水平。香港寿险是兼具长期增长空间和业务经营能力的优质标的，当前位置已具备较强配置价值，建议观察外资流向寻找配置机会。

财险：主要趋势延续，长期稳健配置之选。2023 年中国财险在极致的市场风格下避险属性凸显、股价大幅跑赢；展望2024 年，我们预计随着监管对于不当费用竞争态度更明确、投资端的低收益预期或倒逼市场主体在承保端更为理性，大型公司车险业务竞争格局将进一步优化、在非车市场的不确定性中亦可把握确定性。短期来看，我们预计中国财险在低基数上利润改善的确定性较高；长期来看，公司基本面稳中向好趋势愈发清晰，随着经营业绩的持续兑现估值有望稳步提升，当属长期稳健配置之选。

保险科技及保险中介：再迎手续费监管，机遇挑战并存。

盈利预测与估值

我们维持目标价/评级不变，调整了部分公司盈利预测。

风险

新单保费增长不及预期；长端利率大幅变动；资本市场大幅波动；自然灾害；政策及监管不确定性；海外金融风险事件。