【事件】中国人保发布2023 三季度业绩：1）前三季度实现归母净利润205 亿元，同比-15.5%；Q3 单季归母净利润6.2 亿元，同比-89.6%。2）Q3 末归母净资产2404 亿元，较年初+7.9%，较中期-0.5%。

承保端与投资端均承压，导致公司净利润短期下滑。公司净利润下降原因主要为：

一方面，受车辆出行恢复及强台风等灾害事故影响；另一方面，受实施新金融工具准则叠加资本市场波动较大影响，使得部分金融资产价值波动于当期体现在公允价值变动损益中。

产险：单季承保亏损7 亿元，大灾与车辆出行恢复是主因。1）前三季度产险净利润为194 亿元，同比-26.2%；Q3 单季净利润1.5 亿元，同比-98.1%。2）前三季度产险总保费收入同比+7.5%，其中车险、农险、意健险分别同比+5.5%、+16.1%、+5.0%，Q3 单季分别同比+5.4%、+0.4%、+3.8%。3）承保利润73.8亿元，同比-39%，Q3 单季承保亏损7.3 亿元。4）综合成本率97.9%，同比+1.7pct，主要受车辆出行恢复及强台风灾害事故等因素影响。其中，车险综合成本率同比+2.3pct 至97.4%，非车险同比+0.6pct 至98.6%。

寿险&健康险：Q3 寿险新单保费保持高增长，期交略有下滑。1）人保寿险持续聚焦高质量发展，积极推进卓越战略，前三季度净利润为18.0 亿元。长险首年保费同比+17.4%，其中趸交同比-1.9%，期交首年同比+43.7%；Q3 单季长险首年保费同比+62.9%，首年期交同比-1.6%。2）人保健康前三季度净利润为39.6亿元。长险首年保费同比+22.3%，Q3 单季同比-10.4%；首年期交保费同比+45.6%，Q3 单季同比-9.3%；

投资：预计在新准则实施及资本市场波动影响下，公司投资收益短期承压。公司未披露集团投资情况，前三季度人保财险总投资收益161 亿元，未年化总投资收益率为2.7%（上年同期旧准则口径为3.5%）。投资收益结构中：①资本市场大幅波动导致FVTPL 类资产公允价值变动损益大幅下降；②部分联营企业及合营企业（预计主要为人保健康）经营业绩提升以及实施会计准则切换，应占联营企业及合营企业损益同比增加。

看好公司财险业务竞争优势，给予“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前A 股估值2023E PEV 0.68 倍、PB 0.87 倍。我们对中国人保进行分部估值：

给予人保财险业务1.2x-1.3x PB，给予人保寿险、人保健康0.5-0.55x PEV，给予其他业务0.85x PB。分部估值法下中国人保的合理价值区间为6.54-7.05 元/股，给予“优于大市”评级。

风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压。