人身险业务：全年正增，累计增速环比表现分化。据险企最新披露公告，2023年1-12 月上市险企累计人身险总保费及同比增速分别为：国寿6415 亿元，同比+4.3%；平安4985 亿元，同比+5.8%;太保2331 亿元，同比+4.8%；新华1659亿元，同比+1.7%；人保1458 亿元，同比+9.1%。2023 全年保费增速顺序依次为：人保>平安>太保>国寿>新华。增速环比表现分化：太保+0.4pct，国寿+0.4pct，人保-0.1pct，新华-0.2pct，平安-0.6pct。单月同比表现来看：太保+16.2%，国寿+13.0%，人保+5.8%，平安-1.9%，新华-2.9%。

1）太保、国寿累计保费增速率先实现回暖，单月保费增速达成两位数，彰显公司代理人渠道经营韧劲与改革成效，产品定价利率调整与银保渠道“报行合一”政策影响逐步消化。其中，太保代理人渠道同比+3.1%，新保业务同比+29.0%，期缴同比+35.0%；其他渠道同比+20.5%，构成业绩主要驱因，预计是银保渠道表现较为突出。

2）平安个人业务新单增速亮眼，2023 年全年新业务增速达到同比+24.3%，较中期回落5.7pct；整体个人业务同比+6.2%。团体业务同比-3.3%，主要是新单增速疲软（-3.5%）所致。

3）人保长险首年保费同比+12.8%，其中期交首年同比+36.6%，驱动整体保费实现增速领先同业。人保2023 年的卓越表现一方面是由于主动承接产品政策切换期红利，另一方面则是由于22H2 公司主动压降趸交，明显的低基数补偿了政策落地后的负面影响。

财产险业务：车险景气度维持，非车险重要性提升。据险企最新披露公告，2023年1-12 月上市险企累计财产险总保费累计同比增速分别为：人保5158 亿元，同比+6.3%；平安3022 亿元，同比+1.4%；太保1903 亿元，同比+11.4%。2023全年保费增速顺序依次为：太保>人保>平安。增速环比表现分化：平安+0.0pct，太保-0.4pct，人保-0.5pct。单月同比表现来看：太保+7.6%，平安+0.9%，人保+0.8%。

1）车险来看，景气度均相对较好。车险增速依次为：平安同比+6.2%，太保同比+5.6%，人保同比+5.3%。2023 年，汽车销量同比+11.9%，新能源车同比+37.5%，仍是车险未来发展的重要增量。截至2023 年12 月底，汽车保有量3.36 亿辆，同比+5.3%。

2）非车险方面分化明显，太保同比+19.2%，人保同比+7.4%，平安同比-8.7%。

其中，人保农险（+11.9%）与货运险（+11.4%）是主要驱动增速的非车险险种，此外意健险同比+3.6%，责任险同比+1.3%。

投资建议：2023 年，人身险行业主要受益于产品政策调整带来的业绩窗口期，4-7 月奠定全年增速基础，随后定价利率下调与报行合一对短期销售产生影响，但有利于行业控制利差损与费差损，实现长期稳定发展。财产险方面，整体景气度维持，车险费用竞争抬头，但监管收紧后有所下降，非车险重要性提升明显；成本端受杜苏芮、海葵等强台风天气影响明显，但Q3 基本消化，预计全年COR 环比有所优化，持续看好风险减量服务体系逐步完善、风险管理水平较强的中国财险。建议关注资产端复苏逻辑下弹性品种表现，推荐国寿、新华；中长期看好代理人改革标杆险企太保，代理人改革进程领先的国寿，深耕代理人渠道的平安。

风险提示：代理人改革不及预期，长期利率持续下行，权益市场震荡