行业近况

我们预计保险资产端情绪有望筑底反弹、负债端存在超预期空间，建议把握寿险进攻属性。

评论

股票投资是保险短期利润表现的重要影响因素。资产端影响因素包括股票资产收益率及长端利率，其中股票收益是短期净利润波动的主要影响因素，长端利率是寿险中长期净利润趋势的主要影响因素。受股市下跌影响，2023 年前3 季度，平安/太保/国寿总投资收益与净投资收益差额（主要为买卖价差）分别为-135/-126/-383 亿元，占前三季度净利润比例分别为-15%/-54%/-108%，股市企稳对于各家2024 年净利润或有明显提振。

负债端是寿险中长期利润的重要影响因素。负债端表现影响寿险公司的扩表速度和成本，2023 年行业负债端在持续走低多年后，代表未来可兑现利润的指标NBV再度实现亮眼增长，尽管当前部分NBV评估假设需进行调整，但我们预计调整后数据依旧可以验证行业改善趋势，负债端复苏是行业长期利润趋势转好的前提条件。

2023 年寿险股价在负债端止跌回正和资产端持续走低之间股价先起后落。

回看2023 年行业表现，负债端向好的逻辑在上半年对股价提振较为有效，而下半年开始股票亏损致使短期内利润承压、市场对于经济环境的担忧等因素对板块带来较大下行压力。向前看，我们认为负债端仍有超预期空间，而估值中隐含的资产端预期已经过于悲观，中资寿险不可简单类比90 年代的日本寿险。

预计寿险负债端仍有超预期空间。基于我们与投资者的交流，市场当前仍对于行业是阶段性复苏还是趋势性正增长存疑，我们维持行业负债端将迈向新周期的判断，预计1Q24 行业将实现两位数新业务价值增长，且新业务价值率明显上行，反映定价利率调整、费用监管带来的正面影响，当前无论是从新业务规模还是价值率角度仍存在超预期空间，随着数据逐步兑现，有望继续为行业修复带来内生逻辑。

资产端预期一旦改善寿险或具被较强进攻属性。我们认为，2024 年寿险开门红在较为悲观的预期之下整体趋势向好，但年初至今股市表现持续疲软抵消掉了开门红表现对行业带来的向上推动，当前资产端若筑底回升将有效缓解估值压制，资负共振时寿险将兼具beta属性和超额收益空间，选股推荐关注太保/平安/国寿。

估值与建议

我们维持盈利预测、评级和目标价不变。

风险

新单保费增长不及预期；长端利率大幅变动；资本市场大幅波动；自然灾害；政策及监管不确定性；海外金融风险事件。