行业近况

我们回顾了4Q23 AH保险板块走势及公募持仓变化情况，随着近期积极因素累积市场或迎反弹，建议把握寿险进攻属性。

评论

A股保险：整体被大幅减配、太保成板块第一大重仓股。4Q23 A股保险板块下跌17.7%，跑输沪深300 指数11ppt，国寿/人保/太保/平安/新华分别下跌22%/18%/17%/17%/15%；公募持仓方面，板块被大幅减配50.28bps至0.29%，低配幅度再度扩大9.45bps至-1.82%，其中平安/太保分别被减配34.66/12.55bps至0.12%/0.13%，减配幅度最大，新华被小幅增配0.8bps至0.013%，从重仓金额占标的市值角度看，4Q23 太保A已成为板块内公募第一大重仓股。

H股保险：财险被减配但受其他南下资金青睐，寿险中太保减配幅度最大。4Q23 港股保险下跌10.7%，跑输恒生指数6ppt，平安/太保/新华/国寿/太平下跌21%/20%/19%/17%/14%，友邦/保诚上涨6.6%/3.1%，我们认为公募止损对港股保险的影响比A股更显著；公募持仓方面，板块被大幅减配48.58bps至0.70%，低配幅度扩大38.22bps至-3.58%，中国财险/太保/平安被减配30.3/16.4/9.9bps至0.20%/0.10%/0.11%，但4Q23 南下资金持有中国财险比例从18.44%上升至21.37%，我们预计主要由于公司高股息特性较受其他南下资金青睐；友邦被小幅增配6bps至0.19%，提示关注美债利率下行对公司资金面的影响，上市以来美债利率与友邦股价有较为明显的负相关性。

中资保险估值到哪了？AH中资寿险交易在0.54x/0.28x 2024eP/EV，A股中资寿险处于过去5/10 年的7.6%/4.3%分位；H股中资寿险处于1.5%/0.8%分位；中国财险交易于0.69x 2024e P/B、处于过去5 年的51.6%分位。从2023 年实际发放股息来看，平安A/H股息率已达5.9%/8.0%、太保A/H为4.1%/7.6%、新华A/H为3.4%/8.2%、国寿A/H为1.7%/5.8%，中国财险为5.4%。我们预计平安、中国财险2023 年或提高派息率从而保持每股红利持平，预计其他公司也在考虑调整分红政策，使DPS变动幅度好于净利润变动幅度。

建议把握市场反弹下板块进攻属性。尽管4Q23 板块的表现不及看好负债端的投资者的预期，我们仍然认为行业估值超调严重、长期看负债端改善将推动行业在资产端扰动之下波动向上；短期来看资产端仍将使股价较为波动，建议把握波段机会提高收益，选股推荐太保/平安/国寿。

估值与建议

我们维持板块公司盈利预测、评级和目标价不变。

风险

新单保费增长不及预期；长端利率大幅变动；资本市场大幅波动；自然灾害；政策及监管不确定性；海外金融风险事件。