预测2023 年中资保险行业新准则口径净利润同比-26%中资保险行业2023 年年报季将于3 月21 日开启，我们预计行业寿险NBV同比+16%，财险综合成本率同比+0.6ppt，中资保险行业净利润同比-26%。

关注要点

4Q23 新业务受到定价利率调整影响，对2024 年负债端展望乐观。我们预计2023 年寿险NBV同比+16%，其中太保(+24.6%)>平安(+23.6%)>国寿(+12.8%)>新华(+11.2%)>太平(+9%)，隐含4Q23 太保/平安单季NBV同比-31%/-31%，主因定价利率调整的短期影响及假设调整等因素，我们重申看好负债端新周期，预计行业NBV1Q24 实现两位数增长、全年高个位数增长。

疫后出行恢复及雨水灾害致综合成本率整体上行，头部公司保持优秀承保盈利水平。我们预计2023 年新准则综合成本率（CoR）为中国财险98.2%(同比+0.7ppt)<太保财98.3%(同比+1.0ppt)<平安财99.6%(同比持平)，其中车险业务受到疫后出行恢复影响CoR有所上行，但头部公司仍保持优秀承保盈利水平；非车业务承保盈利受到雨水灾害影响，平安财仍受信用险拖累综合成本率处于偏高水平；中国财险或将实现2023 年初车险/非车险97%/100%的指引。

权益亏损以及准则切换致净利润跌幅较大，股息有望较为平稳。受股市下跌影响，我们预计2023 年新准则下净利润同比增速为平安-8.9%（1,012 亿元）>中国财险-18.1%（221 亿元）>太平-23%（50 亿港元）>太保-31.7%（261 亿元）>国寿-43.6%（362 亿元）>新华-45.5%（94 亿元），2023 年初切换准则时多数保司对股市预期乐观并以此选择部分会计政策，这使得追溯新准则后的2022 年利润数偏高(好于股市实际表现)并放大2023 年新准则利润跌幅，实际上多数公司2023 年新准则下利润将好于2022 年实际披露的旧准则利润数额。我们预计受假设调整影响平安营运利润将出现两位数下行，但平安、中国财险每股红利或将持平，其他公司股息变动幅度至少将大幅好于利润下行幅度。

当前阶段板块攻守兼备，建议把握波段机会。我们预计股市一旦上行板块估值压制有望改善从而表现出高弹性；同时板块4Q23 已被公募大幅减配，而行业标的多为沪深300 权重，易受资金青睐，当前AH中资寿险交易在0.53x/0.28x 2024eP/EV，A股处于过去5/10 年的6.3%/3.6%分位、H股处于1.0%/0.6%分位，长期角度我们依旧看好负债端改善带来的投资机会，短期内资产端或将使股价较为波动，建议把握波段机会提高收益，推荐太保/平安/国寿等。

估值与建议

考虑到资本市场波动，我们对应调整各家盈利预测及目标价，维持各家评级不变。

风险

新单保费增长不及预期；长端利率大幅变动；资本市场大幅波动；自然灾害；政策及监管不确定性。