事件：公司披露2023 年度业绩，超预期。公司23 年归母净利润228 亿元/ yoy-10.2%，其中4Q23 净利润22.7 亿元/yoy105%；23 年每股股息0.156 元/ yoy-6%；财险COR 97.6%/ yoy+0.9pct/ qoq-0.3pct，好于预期（前瞻预期COR 98.4%），承保利润111 亿元/ yoy-22.1%；人身险NBV（同假设）64.9 亿元 /yoy+105%，好于预期（前瞻预期yoy+41%）。
利润和分红符合预期，偿付能力水平稳中有升。23 年归母净利润228 亿元/ yoy-10.2%，利润下降预计主因新准则下权益市场波动影响放大，23 年权益公允价值-102 亿元（上年同期41 亿元）；受市场环境影响公司总/净投资收益率分别3.3% /4.5%，yoy-1.3pct/ -0.6pct；23 年每股股息0.156 元/ yoy-6%，分红率31%，股息和分红基本保持稳定；其中中国财险每股股息0.489 元 /yoy+2.3%，分红率44%，好于净利润降幅（yoy-15.6%）。集团保险服务收入5,039 亿元 /yoy+7.5%。集团/财险/健康险核心偿付能力充足率分别194%/209%/150%，yoy+4pct/+7pct/+56pct，长期经营稳健。
财险渠道结构持续优化，COR 因大灾影响消除环比改善。23 年公司财险保费/财险保险服务收入5,158 亿元 /4,572 亿元，yoy+6.3% /+7.7%，其中直销渠道和专业代理渠道保费占比分别为29.6% /22.6%，yoy+0.4pct/+1.8pct，渠道结构持续优化。23 年人保财险COR 97.6%，同比/环比3Q23 分别+0.9pct /-0.3pct，同比恶化主因3Q23 台风暴雨等大灾影响赔付，但4Q23 大灾影响消除后，公司COR 环比逐步改善。
1） 车险仍是承保利润的主要贡献。23 年公司车险COR 96.9% /yoy+2.4pct，其中赔付率和费用率分别70.4% /26.5%，yoy+2.1pct /+0.3pct，预计主因出行率提升及大灾影响；车险承保利润86.3 亿元 /yoy-41%，占总承保利润的85%，仍是负债端盈利的核心险种。大灾频发下，公司车险未决赔款准备金提取比例同比提升0.2pct,长期利润贡献稳定性强。
2） 非车险实现承保盈利，结构优化下有望持续盈利。得益于农险（COR 94%/yoy-0.7pct,中国会计准则）、意健险（COR 97.7% /yoy-2.8pct）、责任险（COR 107% /yoy-2.1pct）、企财险（COR 103.8% /yoy-0.4pct）等险种盈利能力改善，非车险重回盈利区间；23 年非车险COR 98.6%/yoy-1.7pct（测算值）；承保利润24.5 亿元（上年同期-4.2 亿元）。
非车险在公司持续优化业务结构、推进风险减量工作下，预计COR 将保持在100%以内水平。
EV 假设调整影响有限，人身险NBV 增速超预期。假设调整：公司23 年末调整EV 相关假设：投资收益率方面，分红险和万能险从5%下调至4.75%，传统险从5%下调至4.5%；风险贴现率从10%下调至9%；假设调整使22 年人身险NBV 和EV 分别下降15.2%和3.8%。NBV 表现：追溯调整22年数据后，23 年人保寿险NBV 36.6 亿元 /yoy+69.6%， 人保健康NBV28.3 亿元 /yoy+183%；合计NBV 64.9 亿元 /yoy+105%，其中人身险银保和个险渠道NBV 分别增长347%和63%，主要得益于NBVM 提升。
寿险利润扭亏为盈，人身险业务结构和质态持续优化。23 年人保寿险实现净利润3 百万（上年同期-12.8 亿元），同比扭亏，预计主要得益于产品 和业务质量的持续提升。其中人保寿险期交保费yoy+37%，占比提升4.3pct，13/25 个月继续率提升9.5pct/+7.2pct；人保健康期交保费yoy+34.1%，占比提升5.2pct，13/25 个月继续率提升2.1pct/+1.9pct，业务结构和质态持续优化。
投资建议：维持公司“强烈推荐”评级。23 年受市场波动和巨灾影响公司分红和利润承压，但随市场环境转暖、财险大灾减弱、寿险产品结构优化，公司盈利水平有望持续提升，预计24 年NBV、净利润有望保持双位数增长，COR 同比持平。预计24-26 年归母净利润262、295、326 亿元，同比增速分别+15%、+13%、+10%；24-26 年NBV 77、84、92 亿元，同比分别+18%、+10%、+9%；24-26 年COR 98%、97.9%、97.8%。现收盘价对应24E-26E 动态P/B 分别为0.86 倍、0.79 倍、0.72 倍。
风险提示：1）政策落地不及预期；2）台风、暴雨等巨灾频发；3)权益市场波动，信用风险暴露。
