事项：

公司公布2024 年一季报。2024Q1 公司实现保险服务收入1262 亿元，同比+7.7%；归母净利润90 亿元，同比-23.5%；加权平均ROE 为3.7%，同比-1.3pct。

人保财险COR 达到97.9%，同比+2.2pct；人保寿险新业务价值可比口径同比+81.6%。

评论：

财险稳健增长，COR 上行但仍优于同业。2024Q1，人保财险实现保险服务收入1138 亿元，同比+5.9%。按原保费口径，人保财险增速在主要上市险企行列水平居中：太保+8.6%>人保+3.8%>平安+2.8%，市占率达到35.5%。车险来看，人保财险低于主要上市险企：平安+3.5%>太保+2.2%>人保+1.9%。非车险整体景气度较好，除信用保证险同比-7.6%之外均实现正增，其中意健险/农险/责任险分别同比+6.2%/+3.2%/+1.3%。2024Q1 综合成本率同比+2.2pct 至97.9%，预计主要受到一月出行同比恢复性增加、暴雪天气及冻雨影响，但仍优于主要上市险企（太保98.0%，平安99.6%）。

寿险NBV 超高增，预计新业务价值率明显提高。人保寿险2024Q1 新业务价值可比口径下同比+81.6%；原保费同比-8.2%至545 亿元。其中，长险首年同比-21.4%至243 亿元，新单增长承压情况下新业务价值同比大幅增长，预计受产品定价利率下调、渠道成本下降、以及产品结构优化共同驱动，新业务价值率明显提高。新单中趸交同比-33.4%，期交首年同比-4.9%，期趸比明显优化。

人保健康实现保险服务收入68 亿元，同比+40.6%；原保费同比+8.2%至245亿元。其中，长险首年同比+2.4%，趸交同比-6.5%，期趸比亦明显优化。

投资端影响，净利润承压。20241Q1 公司整体实现保险服务收入1262 亿元，同比+7.7%，负债端整体表现良好。但受权益市场震荡行情影响，投资收益同比减少56 亿元（-69.1%），公允价值变动收益同比减少23 亿元（同比-52.8%）。

受投资端拖累，2024Q1 公司归母净利润同比-23.5%至90 亿元。

投资建议：2024Q1，公司财险保持稳健发展态势，寿险NBV 实现超高增，整体负债端表现良好。受投资端影响，净利润增速承压。展望2024 年，我们依旧看好公司作为财险龙头的优势，1/3 市占率+不断完善的风险管理水平驱动承保盈利持续向上。当前监管趋严及去年高基数或对寿险量增长产生一定压力，但新业务价值率有望持续弥补新单增速。同时随着医疗、养老需求不断释放以及公司深耕健康管理领域，人保健康或将持续跑出亮眼业绩。我们维持2024-2026 年EPS 预测值为0.59/0.66/0.73 元，维持财产险业务2024 年PB 目标值为1.1x，其他业务为1x，人身险业务PEV 目标值为0.5x，对应2024 年目标价为7.1 元。维持公司“推荐”评级。

风险提示：监管变动、改革不及预期、长期利率持续下行