Q2 吞吐量增速回升到9%

2025Q1 秦港股份吞吐量同比下滑3%，其中核心品类煤炭同比下滑4%、金属矿石同比下滑5%，市场担心煤炭和铁矿石需求见顶，秦港股份吞吐量会持续下滑。2025Q2 秦港股份吞吐量同比增长9%，其中煤炭同比增长12%、金属矿石同比增长6%，扭转了下滑势头。2025Q2 秦港股份的煤炭吞吐量回升，得益于大秦铁路煤炭运量增速从Q1 的-5.6%回升到Q2 的1.4%；秦港股份的金属矿石吞吐量回升，得益于全国铁矿石进口量增速从Q1 的-8%回升到1.9%。2025H1 秦港股份吞吐量同比增长3%，其中煤炭同比增长4%，金属矿石同比持平。

吞吐量有望继续小幅增长

秦港股份的煤炭吞吐量与大秦铁路煤炭运量相关，2014-24 年两者比值维持54%左右。秦港股份将抓好市场营销不松懈，优化货源结构，为优质货源增量创造空间，煤炭吞吐量有望维持稳定。秦港股份的金属矿石吞吐量与全国铁矿石进口量相关，2014-24 年两者比值在11%左右，2019-24 年有上升趋势。秦港股份将继续加强与客户的关系管理，共同开拓市场，铁矿石吞吐量有望继续增长。随着全球经济的逐步复苏，国际贸易量有望增加，秦港股份的杂货业务有望增长。

资本开支减少，负债率下降

2020-24 年，秦港股份的资本开支有所下降，固定资产原值增长5%、无形资产原值增长4%。在建工程主要是多用途码头1、2#泊位提升改造，投资预算20.75 亿元，2024 年底已完成投资15 亿元。2020-24年，秦港股份的货币资金和一年以上定期存款合计增长57%到56 亿元，而有息负债下降26%到49 亿元，资产负债率下降到27%。

下调盈利预测，维持“买入”评级

由于2024 年单吨收入下滑，我们下调2025 年单吨收入预期，下调2025 年预测归母净利润至17.6 亿元（原预测19.9 亿元），引入2026-27 年预测归母净利润分别为18.4、19.6 亿元；维持“买入”评级。

风险提示：环保限产趋严，房地产和基建投资下滑，港口降费政策出台，分红比例下降，港口资产整合低于预期。