事件

我们统计了1Q25 银行股公募基金仓位以及估值情况。

评论

我们的主要结论包括：

银行仓位环比下降。1Q25 银行股基金仓位为3.47%，环比4Q24 下降0.2ppt，也是2023 年末以来首次仓位占比下降，主要由于4Q24 红利板块股价“抢跑”有所透支，经济阶段性企稳背景下市场风格有所切换。

目前看银行板块整体被基金低配10 个百分点，较4Q24 低配程度也有所增加。从股价表现看，2025 年以来A 股银行上涨3.5%，表现仍然好于大盘指数；港股银行股价上涨8.4%，小幅跑输恒生指数（+10.0%）。

股份行仓位占比提升。1Q25 国有行、股份行、区域行仓位分别为0.93%、0.96%、1.47%，环比4Q24 分别下降0.30%、上升0.13%、下降0.05%，国有行仓位占比为1Q23 以来首次下降，股份行仓位占比继续提升。从个股看，招行、建行、宁波仓位提升较多，宁波持仓排名再度超越成都银行至第二名，建行持仓排名上升至大行首位。除成都、常熟银行外，其他银行均被基金低配。1Q25 国有行、股份行和区域行持股占比中分别为26.7%、27.6%和42.6%，环比4Q24 分别下降6.8ppt/上升5.1%/上升1.2%，股份行仓位占比明显提升。

仓位集中度上升。1Q25 银行股前三大重仓股（目前为招商、成都、宁波）的集中度为42%，环比上升5ppt。前两大重仓股（招行、宁波）集中度为33%，环比上升5ppt。为2022 年以来首次提升，仓位集中度上升反映市场开始偏好更具有弹性的标的。

南北向资金流入招行，南向资金继续买入大行。2025 年一季度银行板块北向资金小幅流入，其中招行北向资金流入55.2 亿元，中信银行流入17.6 亿元，上海银行流入12.1 亿元。南向资金继续买入大行，也明显流入招行，近3 个月中国银行、招商银行、建设银行分别流入169.1亿元、139.8 亿元、90.9 亿元，南向资金持股比例持续提升。

银行股投资观点。1Q25 银行持仓集中度提高、股份行占比较高，主要源于经济阶段性企稳下的市场风格切换。但二季度以来海外关税政策不确定性加大，外需压力下汇率弹性加大，对货币政策约束有望减轻，长债利率若重启下行，高股息价值仍然凸显。与美国银行业相比，关税冲击下中资银行资产质量更稳健、可预期性更高，同样的ROE 水平下估值更低，相对于银行基本面与股价表现，当前银行股主动基金持仓比例仍然较低，板块持续处于低配状态，后续仍有加仓空间。个股上看，我们继续推荐国有大行、以及股息较高、区域景气度较好的江苏银行、成都银行等。

风险

经济复苏不及预期；房地产和地方隐性债务风险。