投资建议

宏观环境存在诸多不确定性的情况下，银行股因其相对稳定性取得不俗的绝对收益和相对收益。年初至今A股银行指数+3.5%（沪深300 跑赢7.2%），H股内地银行指数+7.2%（相对恒生指数跑输2.8%）。4 月2 日特朗普宣布加征对等关税后，A股银行指数+0.2%（相对沪深300 跑赢2.7%），H股内地银行指数-2.9%（相对恒生指数跑赢2.0%）。4 月25 日政治局会议表示“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”，展望未来，我们维持银行盈利和股息相对稳健且确定的观点，继续建议配置；也建议关注内外部政策对宏观经济和银行经营带来的综合影响。

理由

我们认为银行的稳健性和确定性一方面来自自上而下的金融稳定视角,一方面也来自银行收入的多样性、负债成本的精细化管控、厚实的拨备安全垫、大股东资金的稳定性。

基本面上，我们预计2025 年上市银行营收同比+0%、净利润同比+1%，继续保持稳定；市场此前对利率上行带来的债券公允价值损失较为担忧，但根据已发布1Q25 业绩的银行来看，各家银行的营收和利润增速仍然较为平稳，主要由于负债成本下行、信贷投放开门红较强、AC 和OCI 债券出售、已核销坏账清收、存量拨备支撑等。我们预计1Q25 上市银行营收同比-1%、净利润同比+1%。

资金面上，保险等金融机构2025 年以来增持银行板块，尤其是业绩稳健、可为其持续带来稳定股利收入的银行。1 月新华保险举牌杭州银行，以43 亿元价格受让杭州银行3.3 亿股。根据港交所公告，我们不完全统计1 至3 月内地险资累计增持H 股中资银行350 亿港元。

4 月2 日特朗普宣布加征对等关税后，市场也较为关注银行是否会面临出口相关信贷需求走弱、资产质量走弱的挑战。我们暂未因此调整银行盈利预测，主要由于：1）若宏观经济因关税加征而有明显拖累，则政府可能会出台逆周期调节政策以刺激需求，企业和居民偿债方面也会给予一定的宽恕期；2）银行也在积极协助企业共度难关，宁波银行、瑞丰银行在近期交流中表示，企业正通过切换转出口地点、升级产品竞争力等方式积极应对，银行也积极寻求新的金融服务机遇如汇率利率对冲、对接境外资源共同服务企业出海等。

个股方面，我们预计4 月末即将披露的1Q25 各家银行业绩大多能够符合市场预期，近期选股除了股息率、业绩预期、可转债转股诉求外，关税出口相关性、系统重要性和抗风险能力是特朗普宣布对等关税后的新增选股关注点，再综合考虑估值水平，我们推荐如下标的：1）国有大行AH：考虑定增摊薄后A股股息率在3.8%-4.3%，H股息率在4.9-6.1%；因其系统重要性、较强的抗风险能力，我们继续推荐，H股优于A股；2）招行AH、江苏、成都、南京、渝农H：股息率在4.8%以上、业绩预期稳健；3）兴业银行、常熟银行：可转债距离强赎价上涨空间在25-40%，兴业银行股息率回到5%以上，常熟银行0.69x 2025e P/B处于历史低位。

风险

信贷需求低于预期，拖累净利息收入；资产质量不及预期。