公司1Q25 业绩符合我们预期

公司1Q25 净利润/拨备前利润/营业收入同比+1.4%/-4.5%/-1.0%，业绩符合我们预期。

发展趋势

利润增速上升。公司1Q25 净利润/拨备前利润/营业收入同比增速较2024 年分别+0.4ppt/-4.6ppt/-1.9ppt，净利润增速改善，主要由于信用成本下降，资产减值损失同比下降13.5%；营业收入增速有所下降，其中其他非息收入同比下降10.6%，较2024 年下降15.8ppt，主要由于债券及权益市场波动加大导致；利息净收入同比增长2.5%，较2024 年下降1.0ppt，主要由于一季度息差重定价压力较大。

资产增长较快。公司一季度总资产/信贷同比增长7.4%/8.7%，较2024 年分别上升1.4ppt/1.2ppt，资产保持稳定扩张。重点领域看，公司科技金融信贷较年初增幅+11.3%，节能降碳企业信贷增幅+7.5%，普惠小微贷款增幅+5.9%，养老产业信贷增幅+13.8%，均保持较快增长。公司预计2025 年全年人民币信贷增幅与2024 年持平，结构上继续投向五篇大文章等重点领域，并继续提升零售信贷占比。

资产质量总体稳定。1Q25 末公司不良率1.30%，较上季度继续下降1bp；关注类贷款占比1.52%，较上季度下降5bp；逾期贷款占比1.38%，与上季度持平。拨备覆盖率200.4%，较上季度小幅下降1.5ppt。整体看资产质量继续改善，风险抵补能力较强。分行业看，公司零售贷款不良率1.18%，较去年末上升10bp；零售贷款关注类贷款占比/逾期类贷款占比1.52%/2.20%，较去年末上升1bp/6bp，零售端信贷存在一定资产质量压力。公司预计关税政策不确定性可能会对长三角、珠三角等区域企业信贷有所影响，后续将制定好预案应对潜在风险，优化信贷结构增加对内需类产业的支持，同时落实好资金还款来源，根据风险状况及时调整授信策略。

盈利预测与估值

维持盈利预测与估值不变。当前A 股股价对应2025 年/2026 年0.5 倍/0.5 倍P/B，H 股股价对应2025 年/2026 年0.5 倍/0.4 倍P/B。维持A 股目标价于9.72 元不变，对应0.7 倍2025 年P/B 和0.7 倍2026 年P/B，较当前股价有28.4%的上行空间，维持跑赢行业评级。维持H 股目标价于7.93 港元不变，对应0.5 倍2025 年P/B 和0.5 倍2026 年P/B，较当前股价有16.4%的上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

宏观经济不确定性，房地产资产质量波动。