1~3Q25 业绩符合我们预期

公司1~3Q25 净利润/拨备前利润/营业收入同比+2.2%/+0.7%/+1.8%，业绩符合我们预期。

发展趋势

利润增速提升。公司前三季度净利润/拨备前利润/营业收入同比增速较上半年分别+0.8ppt/+1.8ppt/+1.0ppt，经营表现改善主要由于非息收入增速提升以及拨备节约，前三季度净手续费收入及其他非息收入同比分别+0.2%/+4.1% ， 增速较上半年分别+2.4ppt/+2.7ppt，资产减值损失同比下降3%，增速较上半年下降4.8ppt。

息差环比企稳。前三季度公司总资产同比增长6.2%，贷款同比增长7.5%，较上半年末分别下降2.7ppt/1.4ppt，扩表速度略有放缓。

前三季度公司净利息收入同比+1.5%，增速较上半年提升0.3ppt，增速稳定主要得益于息差边际企稳，前三季度净息差1.20%，较上半年下降1bp，我们推测主要来自负债成本节约贡献。

资产质量稳健。三季度末公司不良率1.26%，环比上半年末下降2bp；关注类贷款占比1.57%，环比下降2bp；逾期贷款占比1.40%，环比下降1bp。风险抵补能力方面，拨备覆盖率环比上升0.4ppt 至210.0%，拨贷比环比下降3bp 至2.65%。零售信贷方面，按揭贷款不良率较上半年末上升6bp 至0.81%，信用卡贷款不良率较上半年末下降6bp 至2.91%，个人经营贷不良率较上半年末上升12bp 至1.48%，整体表现稳定。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变。当前A 股股价对应0.5 倍2025E 市净率和0.5 倍2026E 市净率。维持跑赢行业评级，维持目标价9.72 元不变，对应0.7 倍2025E 市净率和0.7 倍2026E 市净率，较当前股价有37.0%的上行空间。当前H 股股价对应0.5 倍2025E 市净率和0.4 倍2026E 市净率。维持跑赢行业评级，维持目标价7.93 港元不变，对应0.6 倍2025E 市净率和0.5 倍2026E 市净率，较当前股价有15.4%的上行空间。

风险

经济复苏不及预期，房地产及地方融资平台风险。