10 月30 日交通银行披露26 年三季报，Q3 单季度归母净利润、营业收入、PPOP 同比分别+10.1%、+10.6%、+20.5%。1-9 月归母净利润、营业收入、PPOP 同比分别+6.1%、+8.0%、+14.0%，增速较1-6 月分别+2.1pct、+1.3pct、+3.2pct，盈利增长逐季提速、经营韧性持续显现；1-9 月年化ROE、ROA 分别为8.10%、0.62%，同比分别-0.38pct、基本持平。本次业绩的亮点是净息差企稳回升、非息收入较快增长，负债成本压降与成本管控成效持续显现，资产质量总体稳健。公司上海主场优势持续发挥，经营质效稳步提升，A 股维持“增持”评级，H 股维持"买入"评级。

扩表保持稳健，息差企稳回升

9 月末资产、贷款、存款余额同比+6.3%、+5.8%、+7.8%；增速较6 月末分别+1.0pct、+0.3pct、-0.4pct，扩表节奏整体稳健，存款增长为后续扩表提供支撑。1-9 月贷款较年初增加4,740 亿元，其中对公增加5,224 亿元、零售减少1,086 亿元、票据增加601 亿元；Q3 单季贷款增加1,078 亿元，对公增加1,112 亿元、零售减少285 亿元、票据增加252 亿元，信贷持续向对公倾斜。1-9 月利息净收入同比增长9.4%，增速较26H1（+8.6%）上升0.7pct，保持较快增长。1-9 月净息差为1.24%，较上半年提高1bp，息差企稳回升态势延续，负债成本压降对息差回升贡献明显。

非息增速提升，成本管控显效

1-9 月非息收入同比增长5.6%，增速较上半年提高2.2 个百分点。其中，1-9 月手续费及佣金净收入同比下降1.8%，较上半年的微增转为小幅下降；其他非息同比增长10.8%，增速较上半年提高4.9 个百分点。1-9 月投资收益及公允价值变动收益合计247.86 亿元、同比增长21.7%，其中投资收益同比增长16.0%、公允价值变动收益同比增长48.6%；Q3 单季二者合计同比增长28.6%。9 月末交易性金融资产、以摊余成本计量的金融投资、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融投资较年初分别增长16.5%、4.0%、5.3%。1-9 月成本收入比同比下降2.5pct，成本管控成效持续显现。

资产质量稳健，资本水平提升

9 月末不良贷款率1.29%、较6 月末回落1bp，资产质量总体稳健；拨备覆盖率200%、较6 月末下降4pct，风险抵补能力仍保持充足。我们测算Q3单季年化信贷成本0.56%，同比上升8bp；我们测算Q3 单季度年化不良生成率0.74%，环比Q2 下降7bp，不良生成边际改善、压力总体可控，资产质量有望延续平稳态势。9 月末核心一级、一级及总资本充足率分别为11.35%、12.55%、16.09%，较6 月末分别提高10bp、9bp、9bp，资本水平环比回升，内生资本补充能力良好。

给予A/H 股27 年目标PB0.67/0.66 倍

公司息差企稳态势延续，我们预测2026-28 年净利润为1015/1079/1148 亿元（较前值分别+2.0%/+3.9%/+5.4%）。预测27 年BVPS 为14.64 元 （前值26 年13.74 元），A/H 股对应PB0.59/0.50 倍。A/H 股可比公司27 年Wind 一致预期 PB0.77/0.58 倍（前值26 年0.73/0.57 倍）。公司ROE 低于可比大行，A 股目标PB 较可比均值保留一定折价；H 股股息率相对A 股更高、叠加南下资金增配推动大行H 股折价修复，交行H 股作为折价较深的标的修复弹性较大。我们给予A/H 股27 年目标PB0.67/0.66 倍（前值26年0.64/0.61 倍），A/H 股目标价9.81 元/11.39 港币（人民币港币汇率1.1793，前值8.79 元/9.78 港币），维持增持/买入评级。

风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。