核心观点：

5 月同业存单发行情况。2023 年5 月，银行间市场共发行同业存单2.13万亿元，同比增长3401 亿元，存单到期2.11 万亿元，同比增长1810亿元，净融资额196 亿元，同比增长1591 亿元。5 月份同业存单发行特征如下：（1）5 月份中长期限存单发行规模占比高于4 月份，我们认为主要原因有三：其一，去年9 月份几家全国性大行发行的9M 存单于本月集中到期，个别大行到期续发了一定规模9M 存单；其二，4 月银行间流动性偏紧，5 月逐步回归中性，银行对短期存单需求有所减弱；其三，4 月本身为信贷投放淡季，银行对于长期限存单需求偏弱，5 月期限明显拉长，显示5 月份实际信贷需求可能好于预期，同时6 月作为季末月，往往是阶段性信贷投放旺季，预计各家银行也在为季末信贷规模扩张做准备；（2）同比来看短期存单发行量依旧偏高。相比前两年，今年5 月份资金面偏中性，且央行逆回购维持在低位，因此各银行选择多发行1M 和3M 存单调节短期流动性，5 月最后一周央行逆回购投放小幅放量后，1M 和3M 存单发行明显缩量；（3）国有行6M 和9M 存单发行量同比明显提升。往年国有行5 月份中长期发行以1Y 为主，6M 和9M 规模很少，今年5 月份分别发行208 亿元6M 存单和729亿元9M 存单，1Y 存单发行同比缩量0.15 万亿元，预计是考虑到去年存单发行利率相对偏低，因此本月到期续发时选择发行利率相对较低的6M 和9M 存单，管控负债端成本。（4）城农商行中长期存单发行规模保持环比多增态势，显示随着Q2 大行信贷投放放缓，同时中小微客户信贷需求复苏态势持续，城农商行信贷投放持续回暖。

5 月末同业存单备案情况。根据中国货币网披露数据，截至2023 年5月末，共360 家银行披露2023 年度同业存单备案额度，合计24.78 万亿元。我们预计2023 年存单全年备案额度约25.30 万亿元，较2022年存单备案额度多增3.12 万亿元。

5 月末存单备案使用情况。截至5 月末，国有行、股份行、城商行、农商行存单备案使用率分别为60.86%、59.34%、57.96%、52.38%，对应19 年~22 年5 月末均值分别为60.44%、70.07%、61.46%、46.01%。

投资建议：当前经济仍在复苏通道之中，5 月存单发行数据显示实体信贷需求不弱，中小微需求回暖。同时近期政策持续引导存款利率下行，有望呵护息差。目前银行估值仍在低位，股息率仍在高位，银行板块交易集中度回归合理区间，结合基本面、资金面、政策面和社会预期面趋势，预计这将是一轮银行板块系统性估值修复机会。

风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）疫情反复对经济扰动超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。