核心观点：

2023 年7 月11 日，央行公布2023 年6 月金融数据。社融增速9%，增量4.2 万亿，我们预期基本一致，但好于市场预期。我们点评如下：

社融超预期。6 月社融、M2、M1 增速较5 月分别回落0.5、0.3 和1.6个百分点。社融货币增速明显回落，社融增量同比少增约0.97万亿，好于市场预期。

信贷韧性。与市场预期相比，6 月信贷展示出了量和结构上的韧性。量方面，6 月信贷增量3.05 万亿，同比多增0.24 万亿，在去年高基数基础上继续多增。结构方面，除了票据融资外，所有科目都同比多增。其中市场关注度较高的居民中长期信贷也实现了同比多增，我们预计主要原因有三，（1）去年6 月居民中长期基数本就不高；（2）按揭提前偿还压力缓和，同时部分5 月地产销售在6 月按揭中体现；（3）随着服务和消费恢复，真小微需求在逐步回升。往后看，由于上半年信贷已经同比多增约2 万亿，下半年可以按照同比持平预期。结构上，预计票据融资会继续少增，居民端信贷趋势会好于对公端。

财政退坡加速，下半年有望发力。我们测算，6 月财政同比少扩张了约0.7 万亿，其中政府债同比少发1.08 万亿（上半年约2.3 万亿），延续了过去三个季度的退坡趋势。财政退坡可以解释社融和存款的大幅少增，企业利润感知较差和M1 增速再探底。但财政有退坡就有回升，我们预计财政退坡加速期已过，下半年有望回升。

社融和M1 增速有望见底。今年全年政府债预算额度为7.68 万亿元，上半年已使用3.38 万亿元，剩余额度4.3 万亿，如果全年额度用完，则下半年政府债有望同比多增约1.8 万亿，即使后续信贷增量同比持平，社融增速也将回升。随着财政回归扩张，企业端利润感知也将改善，M1 增速也有望回升。

居民超额储蓄继续迁徙。6 月居民超额储蓄增速继续回落，说明居民储蓄在继续向消费和投资迁徙，这是经济内生动能恢复的核心，边际仍在改善趋势中。

投资建议：信贷韧性，财政后置，社融和M1 增速有望见底回升，居民超额储蓄继续向消费和投资迁徙，实体流动性循环在改善，经济复苏将继续。目前银行估值仍在低位，股息率仍在高位，结合基本面、资金面、政策面和社会预期面趋势，银行板块系统性行情再起，看好三季度银行板块绝对收益行情（《继续看好银行的逻辑》）。

风险提示：（1）资产质量大幅恶化；（2）存款成本大幅上升；（3）政策调控力度超预期。