核心观点：

预计2023 年7 月社融增速9.1%，增速环比上升0.1pct。预计7 月社融当月增量约1.06 万亿元，同比多增0.28 万亿元。预计6 月是年内社融增速底部，后续社融增速会继续回升。

信贷方面：7 月信贷多增。6 月信贷增量超市场预期，可能对7 月信贷有一定的透支，但好在去年信贷基数不高，银行体系可能用票据填补了部分规模缺失。我们预计今年7 月信贷增量0.8 万亿元，同比多增约0.12 万亿元，社融口径信贷0.6 万亿元，同比多增约0.19 万亿元。

债券方面：信用债增量不大，同比大致持平，政府债增量同比略少增，但负向拖累较前期明显减轻，今年财政节奏后置明显，8-12 月政府债有望同比多增约1.8 万亿，对社融增速形成明显正贡献。预计7 月政府债净融资0.35 万亿元，同比少增约0.05 万亿元。预计7 月企业信用债净融资为0.1亿元，同比基本持平。

信托+委托+外币贷款：预计新增0.01 万亿元（去年同期负0.15 万亿元）。

未贴现承兑汇票：预计净减少0.25 万亿元（去年同期负0.25 万亿元）。

流动性展望： 银行间流动性方面，货币政策发力已落地，后续继续降息概率不高，但三季度降准概率较大。今年财政明显后置，越往后财政发力概率越高，有望对银行间利率形成向上牵引，对银行间流动性维持中性判断。

广义流动性方面，当前政策稳增长、稳经济信号持续释放，财政开始发力，经济主体预期将回暖，下半年社融增速将回升，居民超额储蓄继续向消费和投资迁移，实体流动性循环改善，广义流动性乐观。

投资建议：绝对收益窗口已打开，系统性行情继续。我们在四月中《二季度银行进入强相对收益阶段》提示的季节性流动性紧张窗口已经过去，三季度流动性环境将明显改善，七月初提示的《社融增速或见底，系统行情开启》系统性行情将继续。标的选择和配置节奏上，按照中期策略报告《重估与轮动》思路，针对不同类型资金我们给出三类组合。（1）配置组合：

板块系统性重估仍在继续（《继续看好银行的逻辑》），“招行+高股息大行和H 股股份行”估值会继续回升；（2）弹性组合：经济底部企稳在望，Q3 或将重现年初“复苏交易”，招行、宁波、常熟等经济关联度高的战略银行有超额机会；（3）交易组合：我们建议按照“资产质量优异+信用成本尚高+管理层积极”三个条件组建关注池，动态实时关注估值位置和交易集中度，在估值靠近大行和领跌时候积极关注，在估值靠近招行和领涨时候适度谨慎。近期建议大家关注沪农商行估值提升的机会。

风险提示：（1）政策转向速度超预期；（2）经济增长超预期下滑；（3）资产质量大幅恶化；（4）国际经济及金融风险超预期。