核心观点：

预计2023 年8 月社融增速9.1%，增速环比上升0.2pct。预计8 月社融当月增量约3.32 万亿元，同比多增0.85 万亿元，随着财政和信用政策发力，社融增速企稳回升。

信贷方面：8 月信贷多增。7 月信贷弱于预期，一方面源自6 月信贷冲量透支和按揭提前还贷压后，另一方面源自实体需求的确一般。8 月份来看，6 月透支压力在7 月消化，存量房贷利率下调政策压降提前还贷压力，财政和地产政策逐步发力带动部分需求，预计8 月信贷环比明显好转，同比多增。我们预计今年8 月信贷增量1.3 万亿元，同比多增约0.05 万亿元，社融口径信贷1.35 万亿元，同比大致持平。

债券方面：政府债明显上量，信用债回升。7 月末政治局会议后，8 月财政力度明显增加，政府债净融资明显上量，地方专项债放量明显。预计8 月政府债净融资1.25 万亿元，同比少增约0.95 万亿元。预计8 月企业信用债净融资为0.25 万亿元，同比多增0.1 万亿元。

信托+委托+外币贷款：预计新增0.01 万亿元（去年同期负0.05 万亿元）。

未贴现承兑汇票：预计净增加0.2 万亿元（去年同期净增加0.35 万亿元）。

流动性展望: 8 月降息超预期落地，预计9 月还有一次降准，货币政策力度维持。8 月份以来，政府债发行明显上量，财政退税政策增多，活跃资本市场力度加码，地产政策转向明显，财政是信用的内核，地产是信用的乘数，资本市场是广义资金另一个蓄水池，当政策逐渐从货币走向财政、走向信用、走向资本市场，我们可能会看到3-7 月市场演绎的资产荒逻辑逐渐消退，全社会和银行资负可能需要阶段性再平衡。我们可能会看到社融扩张量价双升，银行间流动性开始多一份谨慎，广义流动性可以更加乐观。

投资建议：绝对收益行情继续。当政策从货币走向财政和信用，银行资产扩张将从荒走向不荒，资本市场流动性和活跃度提升，经济预期逐步改善，银行板块绝对收益行情继续。标的选择上，按照中期策略报告《重估与轮动》思路，针对不同类型资金我们给出三类组合。一、配置组合：板块系统性重估仍在继续（《继续看好银行的逻辑》），“招商银行+高股息大行和H股股份行”会继续估值回升；二、弹性组合：经济底部企稳在望，Q3 或将重现年初“复苏交易”,招 商银行、宁波银行、常熟银行等经济关联度高的战略银行有超额机会；三、交易组合：我们建议按照“资产质量优异+信用成本尚高+管理层积极”三个条件组建关注池，动态实时关注估值位置和交易集中度，在估值靠近大行和领跌时候积极关注，在估值靠近招商银行和领涨时候适度谨慎。近期建议大家关注沪农商行估值提升的机会。

风险提示：（1）政策转向速度超预期；（2）经济增长超预期下滑；（3）资产质量大幅恶化；（4）国际经济及金融风险超预期。