核心观点：

2023 年9 月11 日，央行公布2023 年8 月金融数据，我们点评如下：

8 月社融增速9.0%，社融增量3.12 万亿元，我们预期3.32 万亿元，wind 一致预期2.62 万亿元。8 月信贷增量1.36 万亿元，我们预期1.3万亿元，wind 一致预期1.1 万亿元。

从本月社融结构来看，社融同比多增主要由政府债支撑。从信贷结构来看，票据融资是主要支撑，对公和居民中长期贷款仍偏弱。对公贷款偏弱体现的是今年政策性开放性金融工具的退坡，这一点我们在上月金融数据点评中已有提及。居民中长期贷款偏弱体现的是过去几个月地产销售仍不佳，但从同比少增量较7 月已有改善，可能体现了按揭提前还款量的下降。分部门上显示为政府部门开始发力，居民部门仍然偏弱，企业部门低位企稳的一个状态。

整体来看，8 月金融数据总量较好，体现了乐观的因素，结构有待进一步改善。我们认为，金融数据结构体现的经济内生动能，金融数据总量体现的是政策力度。在经济预期较好的时候，我们应该更多关注金融数据的结构，因为这个时候经济和市场的主导力量是内生动能的惯性。而在经济预期偏弱的时候，我们应该更多关注政策的力度。所以我们认为应该给本次金融数据总量的改善和财政发力更多乐观定价。

可以对财政发力和地产恢复有更多信心。上月金融数据点评《地产低迷是表象，财政退坡是核心》中，我们强调了未来经济趋势核心取决于财政发力。从金融数据来看，8 月单月财政力度明显扩大，所以我们看到虽然地产低迷，但M1 增速有低位企稳迹象。随着财政扩张，居民和企业部门收入改善，稳地产配套政策落地，地产销售也会逐步企稳。

投资建议：8 月财政开始发力，意味着财政部门对经济贡献出现了明显转折，拉动力显著增长。虽然政策性开发性金融工具的退坡对未来几个月的对公中长期贷款会有影响，但地方专项债的发力有望政策支撑，考虑去年基数较高因素，未来半年单月信贷增量有望维持同比持平，政府债发力将拉动社融增速回升。后续财政扩张惯性仍在，稳地产政策加码，也有望带动地产探底企稳，企业利润感知和预期有望改善，社融和M1 增速有望见底回升，对于经济复苏可以多一些耐心和乐观。目前银行估值仍在低位，股息率仍在高位，结合基本面、资金面、政策面和社会预期面趋势，看好三季度银行板块绝对收益行情。

风险提示：（1）资产质量大幅恶化；（2）财政发力不及预期；（3）存款竞争加剧；（4）政策调控力度超预期。