事件

人民银行发布8 月金融数据：新增贷款 1.4 万亿元，高于Wind一致预期的1.1 万亿元，同比多增868 亿元，贷款余额同比增速11.1%，环比上月持平；新增社融3.1 万亿元，高于Wind一致预期的2.6 万亿元，同比多增6316 亿元，社融存量同比增速9.0%，环比上月上升0.1ppt。

评论

贷款多增符合政策导向。8 月人民币贷款同比多增868 亿元，符合8 月18日央行和金融监管总局电视会议“金融支持实体经济力度要够、节奏要稳”的导向，8 月下半月投放力度可能有所加大。具体来看：1）新增对公贷款9488 亿元，同比多增738 亿元，主要由于票据贴现高基数下仍同比多增1881 亿元，“冲量”特征明显；对公短贷/对公中长贷同比少增280 亿元/909 亿元，实质贷款需求较弱。2）新增居民贷款3922 亿元，同比少增658 亿元，其中居民短贷/中长贷同比多增398 亿元/同比少增1056 亿元，主要由于消费贷款营销力度较强，但新房成交面积负增长30%表明按揭发放可能仍然较弱，提前还贷也可能仍然高于去年同期。

社融超预期主要由债券贡献。8 月社融同比多增6316 亿元，主要由于债券融资增加较多，其中：1）新增政府债券1.2 万亿元，大幅同比多增8755亿元，主要由于地方专项债发行进度加快；2）新增企业债券2698 亿元，同比多增1186 亿元，主要由于“一揽子化债方案”预期下城投债券需求改善。另一方面，表外融资同比少增3764 亿元，其中未贴现银行承兑汇票同比少增2357 亿元，主要由于表内票据贴现“冲量”、去年高基数及票据新规下企业开票需求减少；委托贷款高基数下同比少增1658 亿元。

基建贷款增速阶段性见顶。8 月企业中长期贷款同比少增909 亿元，企业中长期贷款余额同比增长17.6%，连续第四个月同比增速向下，主要由于前期政策性金融工具支持的项目储备有所消耗。向前看，8 月以来政府债券发行速度加快，我们认为或有望对基建配套融资投放形成一定支撑，但总体企业中长期贷款增速可能继续下行。

按揭早偿有望减少。尽管RMBS早偿率自5 月份以来有所下降，但7 月14.1%的早偿率仍然高于去年同期。8 月31 日存量按揭利率下调细则已落地，降息后早偿有望减少；首套二套房首付比例下调、二套房按揭利率下限下调及“认房不认贷”等优化政策有望提振购房需求，我们预计后续居民中长期贷款增速有望企稳，对贷款拖累减少。

风险

经济增长恢复不及预期；房地产和地方隐性债务风险。