核心观点：

央行超预期公告2023 年9 月15 日降准25BP，我们点评如下：

我们在上周资负周报中（《央行回购余额高位与超储低位——银行资负跟踪20230910》）提示了降准的可能，但本次降准仍超出市场预期。

与周一金融数据中午发布一样，本次降准趋势和幅度和预期一致，但执行时点略超预期。而且，降准宣布到落地只隔一天，这种模式历史上只有四次（15 年2 月，15 年4 月，15 年10 月和16 年3 月），这几次降准都有提振资本市场的意图。所以，我们要相信目前政策活跃资本市场的决心。

时点超预期的两层含义：首先，在政府端支撑下，8 月社融超预期回升，央行对宏观经济判断更加积极（“我国经济运行持续恢复，内生动力持续增强，社会预期持续改善”），前瞻性释放中长期流动性。其次，今年新增专项债基本发行完毕，降准释放长期流动性或是为平抑后续“一揽子化债方案”中债务置换工具发行造成的市场扰动作出的提前安排。我们估计8 月末超储率1.2%（去年8 月1.0%），超储额约3.4 万亿（去年8 月2.6 万亿），比去年同期要高，但8 月末的超储中有1.5 万亿是7 天OMO 贡献的（去年8 月只有100 亿），意味着8 月末银行体系稳定超储只有1.9 万亿，明显低于去年同期。叠加下下周开始银行体系面临中秋、国庆、季末三重资金扰动，降准25BP 有助于市场资金预期稳定。

关于降息预期。在我们的框架内，随着降准提前落地，意味着MLF 降息和提高续作量的必要性也下降，所以我们预计降息概率不高。

投资建议：整体而言，目前经济政策环境进入财政重启扩张，货币政策配合，地产政策托底，信贷逐步恢复的一个状态，我预计后续几个季度名义GDP 增速会逐步上台阶，经济预期会明显改善，银行板块应该会有一轮系统性行情，建议投资者重视。板块内部而言，三季度复苏交易行情将是主线，政策节奏和半年报预期将是主要影响因子：从业绩复苏的节奏看，农商行营收复苏的确定性较强，而政策对股份行的预期影响较强，两因子对比而言，我们认为业绩驱动在近期影响较大，而政策因子对股价作用更具持续性，预计将贯穿三季度。近期重点关注沪农商行、瑞丰银行、招商银行，以及国有大行。

风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期，财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。