资产质量向好，规模持续增长

交通银行2024 年一季度归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+1.4%、持平、+0.3%，增速较2023 年+0.8pct、-0.3pct、+2.1pct。利润增速边际改善，主要与利息净收入回稳、成本收入比优化、信用成本下行有关。我们预测24-26 年EPS 为1.27/1.29/1.31 元，预测24 年BVPS13.19 元，A/H对应PB0.52/0.38 倍。A/H 股可比公司24 年Wind 一致预期PB0.56/0.38倍，公司作为财富管理特色大行，战略成效显现，应享有估值溢价，我们给予A/H 股24 年目标PB0.63/0.50 倍，A/H 股目标价8.31 元/7.13 港币，维持增持/买入评级。

信贷平稳投放，息差韧性凸显

3 月末总资产、贷款、存款增速分别为+4.3%、+6.8%、+2.1%，较23 年末-4.0pct、-2.3pct、-5.4pct，规模持续增长但增速有所放缓。1-3 月净息差为1.27%，较2023 年-1bp，下行幅度较小，息差韧性凸显。息差边际下行主要由于资产端受存量贷款重定价、房贷利率调整，以及5 年期以上LPR 再次下调等因素影响，同时负债成本较为刚性。3 月末活期存款占比34.41%，较上年末上升0.08pct。24Q1 利息净收入同比+2.2%，增速较2023 年+5.6pct。

中收增速承压，其他非息波动

一季度中间业务收入同比-6.4%，增速较23 年末-2.2pct，主要由于银保手续费报行合一及权益类基金产品尾佣率下调等影响下，代理保险及代销基金业务收入同比下降。同时，跨行结算业务量波动使跨行手续费收入减少。24Q1其他非息收入同比-0.9%，增速较23 年-20.9pct，主要由于公允价值变动净收益同比-46%。2024Q1 成本收入比同比-0.6pct 至29.3%，运营效率提升。

资产质量向好，信用成本下行

3 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.32%、197%，较3 月末-1bp、+2pct，资产质量稳中向好。对公、零售不良率较23 年末-7bp、+9bp，对公贷款资产质量优化。零售贷款不良率提升主要由于信用卡资产质量波动。3 月末关注率较23 年末+2bp 至1.53%。Q1 年化信用成本为0.72%，同比-0.11pct；Q1 年化不良生成率较23Q4 环比+0.32pct 至0.64%。3 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.09%、10.44%，较23 年末+0.82pct、+0.21pct，夯实资本水平。

风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。