本报告导读：

国债收益率下行，红利资产股息率相对于国债利率的配置性价比持续凸显。对比主要红利行业的龙头公司，固废水务公司估值有相对优势，资产负债表更具修复潜力，配置价值明显。

投资要点：

投资建议。持续推荐环保红利资产投资机会。1）国债利率持续下行，环保红利资产配置价值明显。融资成本下行背景下，重资产的环保红利公司在财务费用压降方面将受益。2）资本开支下行期，自由现金流改善，固废公司分红有望提升至更高水平。3）化债持续推进，固废水务公司应收账款回收有望加速。4）投资建议。①固废：推荐光大环境、瀚蓝环境、三峰环境、绿色动力；永兴股份及军信股份为受益标的。②水务：推荐粤海投资、北控水务集团；洪城环境及兴蓉环境为受益标的。

国债收益率下行，带动环保红利资产价值重估。1）货币宽松环境下，国债收益率持续下行，目前中国十年国债收益率（中证）1.71%，再创新低。2）以中证红利指数为例，从股息率来看，当前中证红利指数股息率5.26%，位于历史76.32%分位点；从风险溢价来看，中证红利指数股息率与十年国债收益率差值3.55%，位于历史93.25%分位点。红利资产股息率相对于国债利率的配置性价比持续凸显。3）对比主要红利行业的龙头公司，固废水务公司估值有相对优势，资产负债表更具修复潜力，配置价值明显。

环保红利龙头分红有望提升至更高水平。1）在分红能力方面：资本开支下行期，自由现金流改善，固废公司分红能力增强。2）在分红意愿方面：引导上市公司和主要股东贷款回购增持公司股票，鼓励市值管理，有望进一步提升红利公司的分红意愿。今年以来数家固废公司陆续推出股东回报规划，分红提升逻辑开始兑现。

化债积极推进，环保红利公司应收账款回收有望改善。近年来最大力度化债措施出台，政府加大力度支持地方化解债务风险决心坚定。

环保的污水及固废处理都是ToG 商业模式，应收账款回收将受益于地方政府化债的持续推进。

风险提示。分红低于预期、国补回收或应收账款回收低于预期、水价调整低预期、行业政策变化、项目进度低于预期等。