事件：2024 年公司实现营收33.99 亿元，yoy-14%，归母净利润5.85 亿元，yoy-7%，扣非归母净利润5.79 亿元，-6%，业绩表现低于预期，主要受危废业务减值影响。

扣除危废减值，公司主业利润稳健增长。2024 年公司计提资产减值1.27 亿元，其中葫芦岛危废项目计提1.29 亿元减值，主要系危废行业产能过剩及该项目填埋场尚未取得经营许可证等影响下，产能利用率较低，尚未实现盈利，截至2024 年末，葫芦岛危废项目已累计计提减值1.99 亿元，计提后账面价值2.39 亿元。若都加回资产减值损失，2024 年公司归母净利润为7.12 亿元，yoy+8%。

主业稳定运行，主要经营指标创新高。截止2024 年底，公司运营产能突破 4 万吨/日，全年共处理生活垃圾 1,438.24 万吨，yoy +6.96%；实现上网电量 426,090.73 万度，yoy+9.42%；实现供汽量 56.36 万吨，yoy +31.49%；实现运营收入 29.64 亿元，yoy+8.02%，各主要运营指标均稳健增长。

分红比例大幅提升至71.45%，24 年A 股股息率4.55%，H 股股息约9.85%。2024 年公司经营性现金流净额14.38 亿元，capex 为3.70 亿元，测算自由现金流10.68 亿元（2023年测算为2.56 亿元）。在此基础上，2024 年公司现金派息总额4.18 亿元，分红比例大幅提升至71.45%，远超分红承诺底线（公司《未来三年股东分红回报规划（2024-2026）》明确2024-26 年分红率不低于 40%、45%、50%。），对应A 股股息率4.55%，港股股息率9.85%。

公司发布股权激励草案，彰显长期发展信心。12 月21 日，公司发布A 股限制性股票激励计划（草案），根据公司公告，业绩考核触发值：以2023 年净利润为基数，2026-2028年净利润分别不低于7.11/7.42/7.73 亿元，对应2023-2028 年业绩复合增速为4.6%；2026-2028 年ROE 不低于8.2%；2026-2028 年经营活动现金流量净额分别不低于11.44/11.93/12.42 亿元。

投资分析意见：考虑危废业务减值，我们略微下调公司2025-26 年归母净利润预测为7.34/7.83（此前为7.62/8.31 亿元），新增2027 年归母净利预测为8.26 亿元，对应PE为13/12/11 倍。我们持续看好公司利润稳步增长，自由现金流大幅改善，分红持续提升，维持“买入”评级。

风险提示：应收账款持续增加及回收风险；国补到期风险；公司产能利用率提升不及预期风险；转债转股导致EPS 摊薄风险。