本报告导读：

建造收入下降以及资产减值增加导致公司2024 年业绩下滑。2024 年公司实际现金分红金额4.18 亿元，现金分红比例大幅提升至71.45%，超过分红承诺。

投资要点：

维持“增持”评级。根据财报数据，我们下调2025-2026、增加2027年预测净利润分别为7.04（原值7.41）、7.36（原值7.88）、7.69 亿元，对应EPS 分别为0.51、0.53、0.55 元。参考可比公司估值（表1），考虑公司自由现金流持续好转，分红比例提升至高水平，给予公司2025 年16 倍PE，上调目标价至8.16 元，维持“增持”评级。

建造收入下降以及资产减值增加导致公司2024 年业绩下滑。1）2024年公司实现营业收入33.99 亿元，同比下滑14%；归属净利润5.85亿元，同比下滑7%；扣非归属净利润5.79 亿元，同比下滑6%。

2024Q4 单季实现收入8.55 亿元，环比下滑3%；归属净利润8144万元，环比下滑59%，同比下滑13%。2024 年公司建造收入仅3733万元，较2023 年减少7.8 亿元，导致公司营收下滑。2）公司对葫芦岛危废项目计提1.29 亿元资产减值损失，拖累利润。3）毛利率方面，2024 年毛利率同比增加6.92pct 至45.44%，主要由于低毛利建造收入占比减少所致。

运营稳健，主要经营指标再创新高。2024 年公司运营收入29.64 亿元，同比增长8%。运营产能4.03 万吨/日，新增运营产能800 吨/日；全年垃圾处置量1438 万吨，同比增长7%；供气量56 万吨，同比增长31%，各主要运营指标均稳健增长。

分红比例超预期提升至71.45%，超过分红承诺。1）2024 年中报时，公司推出未来三年高分红规划，规划2024-2026 每年以现金方式分配的利润应分别不低于当年实现的可分配利润的40%、45%、50%。

公司2024 年实际现金分红金额4.18 亿元，现金分红比例大幅提升至71.45%，超过分红承诺，超出市场预期，明确体现公司对于股东回报的重视，充分展示与投资者分享公司价值的意愿。2）2024 年公司经营活动现金流量净额14.39 亿元，同比增长47%，主要由于电费及国补收回款项增加，以及计入经营活动现金流出的建设支出减少等原因所致。资本开支3.70 亿元，同比下降49%，自由现金流持续改善，分红能力显著增强，支撑未来持续高分红。

风险提示：项目进度低于预期、回款低于预期等。