本报告导读：

财务费用节省及降本增效驱动2025 年一季度公司业绩快速增长。现金流充足，资本开支收缩，支撑高分红。

投资要点：

维持“增持” 评级。我们维持对公司 2025-2027 年预测净利润分别为7.04、7.36、7.69 亿元，对应EPS 0.51、0.53、0.55 元。参考可比公司估值（表1），公司2024 年现金分红比例提升至71%，考虑公司自由现金流持续好转，分红比例有望维持高水平，驱动估值提升，给予公司2025 年18 倍PE，上调目标价至9.18 元，维持“增持”。

财务费用节省及降本增效驱动2025 年一季度公司业绩快速增长。

2025Q1 公司实现收入8.28 亿元，同比增长3%；归属净利润1.85 亿元，同比增长33%；扣非归属净利润1.84 亿元，同比增长34%。业绩快速增长，主要系公司积极开展提质降本增效，营业收入同比增加，营业成本与财务费用同比下降。

盈利能力改善，费用管控良好。1）2025Q1 公司综合毛利率同比改善5.04pct 至49.21%；净利润率同比改善5.34pct 至23.60%，盈利能力改善明显，主要由于公司大力拓展供汽业务，一季度供汽量及供汽收入同比大幅提升；以及通过集中采购、精细化管理等措施降低了生产成本，另外一季度大修费用也有所下降。2）公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.01pct/+0.18pct/-3.35pct/-0.01pct 至0.04%/6.42%/11.68%/0.14%。其中财务费用同比节约2453 万元至9776 万元，公司近年来积极通过贷款置换等方式降低财务费用，2024 年公司财务费用已开始下降，2025 年一季度继续保持下降趋势。后续公司将继续优化债务结构，以进一步减少财务费用。

现金流充足，资本开支收缩，支撑高分红。1）公司此前规划2024-2026 每年以现金方式分配的利润应分别不低于当年实现的可分配利润的40%、45%、50%，实际2024 年现金分红金额4.18 亿元，现金分红比例大幅提升至71.45%，体现对股东现金回报的高度重视。

2）2025Q1 经营活动现金流量净额2.72 亿元，同比增长21%；资本开支1.16 亿元，同比下降19%，公司现金流改善，资本开支收缩，支撑未来持续高分红。

风险提示：项目进度低于预期、回款低于预期等。