事件：26Q1-3 营收28.77 亿元（同比+11.43%，下同），归母净利润7.32亿元（+16.90%）。

26Q1-3 归母同增17%，盈利能力显著提升。26Q1-3 营收28.77 亿元（+2.95 亿元，+11.43%），毛利14.55 亿元（+1.99 亿元，+15.87%），毛利率50.57%（+1.94pct），净利润7.69 亿元（+1.21 亿元，+18.72%），归母净利润7.32 亿元（+1.06 亿元，+16.90%），加权平均ROE 为8.56%（+0.99pct）。1）财务费用持续下降：26Q1-3 期间费用4.42 亿元（-0.04亿元，-0.80%），期间费用率15.35%（-1.89pct），其中财务费用2.53 亿元（-0.32 亿元，-11.38%）2）增值税退税收益提升：增值税退税计入其他收益，26Q1-3 其他收益1.24 亿元（+0.44 亿元，+55.59%）。3）信用减值及所得税增加显著：26Q1-3 信用减值计提0.68 亿元（+0.35 亿元），所得税2.37 亿元（+0.88 亿元），所得税率已提至23.57%（+4.81pct）。

26Q3 加回信用减值后的净利润同增29%。26Q3 单季度营收10.00 亿元（+1.02 亿元，+11.39%），毛利5.17 亿元（+0.96 亿元，+22.74%），净利润2.81 亿元（+0.31 亿元，+12.44%），归母净利润2.68 亿元（+0.18亿元，+7.42%）。1）26Q3 信用减值计提0.25 亿元（+0.38 亿元，25Q3为冲回0.13 亿元），26Q3 加回信用减值后净利润为3.05 亿元（+29.39%）；2）26Q3 所得税0.86 亿元（+0.34 亿元）。

固废量效双升，26Q3 供热增长提速：26Q1-3 垃圾处理量1171 万吨（+7.26%），发电量41.67 亿度（+7.78%），上网电量34.71 亿度（+8.25%），吨发356 度（+0.48%），吨上网296 度（+0.92%），供汽量104 万吨（+32.05%）。26Q3 垃圾处理量405 万吨（+7.61%），发电量14.30 亿度（+7.74%），上网电量12.10 亿度（+10.73%），吨发353 度（+0.12%），吨上网299 度（+2.90%），供汽量38 万吨（+38.11%，较26H1 增速29%进一步提升）。

回款稳定，现金分红能力充裕。26Q1-3 收现比102.79%（-3.45pct），经营性现金流净额13.15 亿元（-0.60%，主要系经营活动现金流出增加）；建设类资本支出1.27 亿元（-39.72%），并购资本支出1.24 亿元（上年同期无）；简易自由现金流10.64 亿元（-4.38%）。公司26 年中期分红同比提升10%，承诺27-29 年分红比例不低于50%，且每股派息不低于25年水平0.32 元/股，对应分红总额4.54 亿元，公司自由现金流对分红保障度高且仍有提升潜力。

盈利预测与投资评级：固废增长＆分红先行者，业绩&ROE 成长空间大。

26Q2 归母净利润同增34%，26Q3 剔除信用减值影响后的净利润同增29%延续高增趋势。分红承诺锁定DPS 和比例底线。我们维持2026-2028年归母净利润预测8.01/8.67/9.36 亿元，对应A 股PE 为14/13/12 倍，对应H 股PE 为9/8/8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：应收风险，资本开支超预期上行，政策风险等。