本报告导读：

环保水务公司业绩增速2022H1整体明显差于2021H1，疫情对行业有所影响。具体来看，再生资源板块高增长，运营板块维持稳健。

摘要：

环保水务公司业绩增速情况：2022H1 整体明显差于2021H1，疫情影响行业。1）我们对77 家A 股的环保及水务公司2022 年中报进行总结：①2022H1 业绩正增长的公司32 家，少于去年同期47 家；②2021 年业绩负增长的公司45 家，多于2020 年30 家。2）2022H1 再生资源板块快速成长，烟气治理保持稳健，其他细分均同比下滑：①2022H1 环保及水务公司整体实现营收1317 亿，同比增长1%；实现扣非净利润124 亿，同比下滑16%；②分细分领域来看，再生资源板块业绩显著增长36%，烟气治理增速3%维持稳健，水务略下滑5%，固废、环保工程、环卫分别下滑14%、20%、23%，环境监测和危废板块业绩显著下滑，分别下滑46%、59%。

盈利能力及现金流情况：综合毛利率有所下降，现金流仍在改善过程中。

1）2022H1 行业平均毛利率29.51%，同比下降3.09pct。2）2022H1 行业平均收现比88.78%，较去年同期减少1.19pct。2022 上半年整体现金流情况略微差于2021 年同期，我们认为主要仍然是“14 号文”影响固废行业现金流，如果排除“14 号文”影响，行业现金流仍在改善过程中。

加杠杆能力：行业资产负债率较2021 年略上行。1）2022H1 行业平均资产负债率47.36%，较2021 年略增加0.92pct，具体来看，烟气治理板块维持较高位；固废及水务板块略微下降；环卫及环保工程与2021 年基本持平；再生资源增加较多。2）环保工程：无形资产和长期应收款的近年来的变化情况来看，环保工程公司整体2022H1 无形资产及长期应收款之和552 亿，较2021 年底下降1%，龙头公司仍在持续收缩PPP 业务。

投资建议。1）输出负向碳税的石化类再生资源，进入量增价涨黄金期：

①再生油推荐卓越新能，受益标的北清环能、嘉澳环保；②再生塑料推荐三联虹普，受益标的英科再生；③再生金属推荐高能环境，受益标的浙富控股、中再资环、格林美等。2）推荐新型电力系统建设相关机会：①推荐火电宽负荷改造龙头青达环保、龙净环保；②推荐引入重力储能技术的中国天楹；③山西省电力现货交易经验有望加速向全国推广，受益标的国能日新。3）持续推荐经营稳健和第二成长曲线双重逻辑的垃圾焚烧公司：

①推荐经营稳健的国企龙头绿色动力，三峰环境，瀚蓝环境，光大环境；②推荐向“泛新能源”上下游转型打造第二成长曲线逻辑清晰的旺能环境、伟明环保，圣元环保为受益标的。

风险提示：行业政策变化、项目进度低于预期、原材料价格剧烈波动等。