本报告导读：

在建项目数量与规模减少影响公司收入。焚烧产能稳步释放，2023 年新增投产4600吨。公司2023 年现金分红比例提升至33%。

投资要点：

维持“增持”评级 。我们下调公司 2024-2025、增加2026 年预测净利润分别为6.88（-26%）、7.41（-29%）、7.88 亿元，对应EPS 分别为0.49、0.53、0.57 元，下调目标价至7.84 元，维持“增持”评级。

2023 年业绩符合预期。1）2023 年公司实现收入39.56 亿元，同比下滑13%；归属净利润6.29 亿元，同比下滑16%；扣非归属净利润6.18 亿元，同比下滑16%；业绩符合预期。在建项目数量与规模减少影响公司收入，2023 年公司建造收入8.15 亿元，同比显著下降53%。运营收入27.44 亿元，同比增长13%；利息收入3.96 亿元，同比增长3%；运营利润稳步增长。2）2023 年公司综合毛利率为 38.52%，同比增长4.14pct；净利润率16.77%，同比下滑0.41pct。低毛利率的建造收入占总收入比例较上年同期降低 18%，运营收入占总收入比例较上年同期增加，驱动公司综合毛利率显著回升。3）现金流方面：2023 年公司经营活动现金流净额9.78 亿元，同比下滑19%，主要因为公司2023 年收到的国补回款同比减少。

焚烧产能稳步释放。1）2023 年公司新增焚烧产能4,600 吨/日，朔州、葫芦岛、武汉二期目、章丘二期等项目均完成“72+24”小时试运行后正式投产。2）截至2023 年底，公司总共运营垃圾焚烧产能3.95 万吨。

分红逐步提升。公司2023 年拟派发现金红利2.09 亿元（含税）。2023 年公司现金分红占归属净利润比例为33%，较2022 年现金分红比例22%有明显提升。伴随资本开支进一步减少，预计未来仍有较大提升空间。

风险提示：项目进度低于预期、行业政策变化等。