业绩与亏损预告一致，在新冠疫情影响下录得净亏损广深铁路于3 月30 日收市后公布：2021 年收入为人民币202 亿元（同比增长24%），净亏损为人民币9.73 亿元（2020 年净亏损为人民币5.58 亿元），与公司在1 月25 日公布的亏损预告一致。受新冠疫情影响，广深铁路录得扣非净亏损人民币10.58 亿元（同比收窄25.6%）。广深铁路2Q21 净利润为人民币0.98 亿元，但在其余三个季度均录得净亏损，离扭亏尚有很大的距离。鉴于新冠疫情持续，我们将2022 年净利润预测下调115%至净亏损人民币1.03 亿元，并将2023 年预测下调24%至人民币5.67 亿元。同时，我们引入2024 年净利润预测人民币6.48 亿元。我们将公司A 股/H 股目标价下调11.4%/14.9%至人民币2.37 元/1.82 港币，基于0.620 倍/0.385 倍2022 年预测PB（较2016-2021 年均值低1 个标准差），维持增持/买入。

受疫情影响，客运需求下行

广深铁路2021 年广深城际/长途车客运收入同比上升15%/84%。广九直通车在2021 年仍然停运。受疫情影响，广深铁路2021 年客运总收入达到2019年77%的水平。随着制造业复苏，广深铁路实施“以货补客”的经营策略，从而使货运收入同比增长20%，接近2019 年的水平。路网清算服务收入同比增长0.8%，达到2019 年90%的水平。广深铁路2021 年毛损收窄31%，毛损率收窄4.1 个百分点至5.2%。

赣深客运专线开通成为催化剂

新开通的赣深客运专线与公司的广深城际相连。继2021 年12 月赣深客运专线开通后，广深铁路增设多条从广州东站和深圳站开往赣深客运专线方向的跨线动车组列车。随着疫情缓解，广深铁路的客运收入或会有所提升。 赣深客运专线是京港高铁的一部分，为南北高铁的核心通道。从长远来看，广深铁路有望借助赣深客运专线进入全国高铁网，推出更多长途列车。

市值低于重置成本，静待复苏

公司A 股（601333 CH）/H 股（525 HK）市值为24.20 亿美元/11.85 亿美元，基于中国200 公里/小时高铁平均建设成本1,540 万美元/公里（根据世界银行统计），该市值接近/低于广深铁路主干线（152 公里）的重置成本（约23.41 亿美元）。

风险提示：1）平行铁路线分流增加；2）疫情持续时间较长。