铁路运输以煤炭为主，煤炭地理错配带来需求

现代物流包含五种基础方式：管道、公路、铁路、水路和航空。相较于其它运输方式，铁路具有低成本优势，往往用于大规模的长距离运输。无论是美国还是中国，铁路主要运输煤炭、石油、钢铁、矿石、建材以及粮食等低货值的初级产品，平均运离约为 800 公里。煤炭占铁路货运发送量的 50%，占铁路货运周转量的 44%，煤炭经铁路的平均运输距离约为 656 公里。中国煤炭储量丰富，基本可以实现自给自足，但是不同省份之间供需错配，山西、陕西和内蒙古是中国最重要的煤炭供给省份，其余省份多有缺口，跨省运输带来铁路运输需求。供给侧改革使得煤炭的生产格局更加聚集，但是煤炭的消费格局仍然相对固定，铁路随跨省煤炭运输增长。

铁路助力煤炭运输：300 元/吨辐射 1500 公里铁路的煤炭运输量大约占煤炭生产量的 65%，但是铁路运输只是煤炭运输的一个环节。不同交通运输方式各有优劣，多式联运兼顾各种运输方式的优点，从而实现最优的运输策略。我们预计 40%的煤炭只经过公路，40%的煤炭需要公铁联运，20%的煤炭通过公铁水联运。对于省内运输而言，公路是最佳的运输方式；对于跨省运输而言，铁路几乎是必不可少的环节。三西地区的煤炭外运依托于铁路的基础设施属性，大规模的铁路投资构建了“西煤东运”和“北煤南运”通道，三西地区每年外运约 10 亿吨煤炭，约 8 亿吨借助水运运至更远区域。“西煤东运”

四大通道上游联通山西、陕西和内蒙古煤炭产地，下游通达华东和东南的消费地，借助多式联运的优势，构建了最佳煤炭运输通道，300 元/吨的运输成本辐射华南和华东地区的发达地区。

新疆煤炭资源丰富，铁路运输资源贫瘠

新疆的煤炭储量丰富，基础储量仅低于山西和内蒙古，在所有省份中排名第三，但是新疆煤炭调出量非常有限，以本地消纳为主。新疆的坑口煤炭价格远低于三西地区，对同一终端价格，新疆煤炭辐射半径大约是三西地区的两倍。2016 年供给侧改革之后，新疆煤炭辐射范围内的甘肃、宁夏、青海、四川和重庆煤炭缺口不断放大，“疆煤外运”的潜在需求增加。虽然新疆煤炭的外运需求持续增长，但运输资源方面存在瓶颈，一方面运输成本高，另一方面长途运输资源有限。煤炭景气可以覆盖运输成本的问题，但运输依然存在资源瓶颈，如果煤炭供需缺口进一步放大，驱动煤价进一步上行，公路货运会补充运输资源的短板。短期来看，我们认为兰新铁路及其兰新高铁的货运产能增量相对有限。中期来看，新疆铁路陆续成网，“疆煤外运”的条件持续改善。长期来看，我们不认为铁路运输会成为终极瓶颈，西部大规模投资将会改善条件。

新疆煤运铁路逐渐成网，“疆煤外运”渐成趋势“十四五”（2021~2025）新疆规划新增煤炭产能 1.642 亿吨，我们乐观预计新增产能中的 50%外调至外省。“疆煤外运”条件随着“一主两翼”的铁路网络改善，我们预期兰新铁路单向 2 亿吨产能，预计 40%用于煤炭运输，约为 8000 万吨。由于新疆煤炭集中在准噶尔和吐哈地区，将乌线和红淖线成为煤炭外运的必选通道，考虑到红淖线出疆更近，将淖铁路贯通在即，将乌铁路联通省内，我们预期 60%的煤炭外运依赖红淖线，考虑兰新铁路的产能，预计红淖线的中期瓶颈 4800 万吨。2021 年，红淖线日均开行 9.3 对列车，单列平均运量 0.35 万吨。我们预计会让站和复线建设将会改善列车对数，铁路线路电气化以及发到线拉长将会提升单车运量。

风险提示

煤炭景气下行；煤炭生产减产。