公司发布2022 年三季报：1）前三季度公司营收152.4 亿，同比+2.0%，亏损9.94 亿（21 年同期亏损2.55 亿），扣非后亏损10.25 亿。2）22Q3 公司营收57.5 亿，同比+8.9%，亏损2.3 亿（21 年同期亏损2.6 亿），扣非后亏损2.4 亿。

经营数据：

1）客运业务：Q1-Q3：旅客发送量2255.7 万，同比-28.8%，较19 年-66.6%；其中广深城际列车发送793.6 万，同比-39.8%，较19 年-74.3%；长途车发送1462.1 万，同比-21.1%，较19 年-58.2%，疫情后直通车业务暂停。Q3：旅客发送量929.8 万，同比-10.7%，较19 年-60.9%；其中广深城际列车发送302万，同比-26.5%，较19 年-71.2%；长途车发送627.8 万，同比-0.3%，较19 年-51.2%。报告期内旅客发送量下降主要系疫情影响所致。

2）货运业务：Q1-Q3：货运量5677.1 万吨，同比-0.4%，较19 年+40.5%，其中货物接运4452 万吨，同比+3.8%，较19 年+128.3%，货物发送1225.1 万吨，同比-13.2%，较19 年+190.2%。Q3：货运量1988.9 万吨，同比-0.3%，较19年+35.0%，其中货物接运1546.6 万吨，同比+2.9%，较19 年+47.1%，货物发送442.3 万吨，同比-10.0%，较19 年+4.8%。货运量较19 年较大增长主要系公司利用客流下降释放出的运输能力，实施“以货补客”经营策略。

成本费用：1）前三季度营业成本164 亿，同比+8.7%，超过收入增速，毛利率-7.6%，同比下降6.7 个百分点，Q3 营业成本59.9 亿，同比+8.3%，低于收入增速，毛利率-4.1%，同比提升0.6 个百分点；2）费用：前三季度三费合计2.2亿，同比+10.8%，三费率1.4%，同比提升0.1 个百分点，Q3 三费合计0.88 亿，同比+16.9%，三费率1.5%，同比提升0.1 个百分点。

投资建议：1）盈利预测：基于前篇报告为21 年发布，2022 年疫情影响和恢复进程发生较大变化，我们综合预计2022-24 年盈利预测分别为亏损13.8 亿、盈利3.5 亿及7.5 亿，对应2023-24 年EPS 分别为0.05、0.11 元，对应23-24年PE 分别为39 和18 倍。2）展望后续，未来随着疫情影响逐步减弱，公司运量预计将逐步恢复，增开跨线动车组逐步兑现业绩增量，长期关注铁路改革进展，参考公司历史PE 水平（10 年至疫情前），假设2024 年恢复常态，给予24年23 倍PE，对应目标价2.4 元，较当前27%空间。同时公司PB 估值仅0.52倍，处于历史底部水平，维持“推荐”评级。

风险提示：经济大幅下滑，运量不及预期，疫情影响超预期。