受益于客流强劲复苏，1Q 净利超19 年同期水平

公司1Q23 实现总收入61.5 亿元（同比增长23%）；归母净利4.05 亿元（去年同期：亏损3.98 亿元），大幅高于我们预期（亏损0.22 亿元）。1Q23 业绩大幅改善，主因：1）铁路客运市场需求回暖；2）成本支出较为平稳。考虑香港与内地全面通关后，粤港澳大湾区出行需求继续提升，我们将2023/24/25 年净利润预测从-0.61/+7.51/+8.19 亿元调整至+9.76/+10.84/+11.55 亿元。我们仍基于公司2017-2022 年均值0.81/0.57x2023E PB 进行估值，2023E BPS 为人民币3.71 元。我们将公司A 股/H 股目标价上调4.5%/3.4%至人民币3.01 元/2.40 港币。维持“增持”/“买入”。

出行需求回暖叠加低基数，驱动1Q 收入大幅增长

公司1Q23 营业收入同比增长23%，较19 年同期增长20%，主因：1）春运以来铁路出行需求复苏；2）香港与内地全面通关，带动沿线居民出行需求释放；3）代运营业务量增加。1Q，全国铁路客运量在低基数上同比增长68%；客流恢复程度逐月提高，1 月/2 月/3 月铁路客运量恢复到19 年的83/94/101%。我们认为，长途车的表现或好于广深城际，主因公司开行了前往赣深高铁方向的跨线长途动车组。广东省1Q23 工业增加值仅同比增长1.4%。受到经济环境影响，公司货运表现可能较为平淡。1-2 月，公司货运量同比增长0.3%，其中接运量同比下降1.6%，发送量同比增长7.1%。

1Q 运营成本较为平稳，期间费用有所下降

公司1Q23 营业成本同比增长1%，较19 年同期增长23%。公司1Q23 实现毛利润6.15 亿元（去年同期：毛亏损4.63 亿元），接近19 年同期的毛利润6.30 亿元。公司1Q23 期间费用为0.54 亿元，同比减少15%，较19 年同期降低32%。综上，公司1Q23 营业利润达到5.62 亿元（去年同期：亏损5.01 亿元），较1Q19 增长7%；公司归母净利为4.05 亿，净利率为6.6%。

展望2-4Q，客流或继续提升，土地价值有望释放

出行复苏仍在途中，铁路客流有望继续恢复。据国铁集团，“五一”小长假期间，全国铁路客运量预计较19 年同期增长20%。伴随赣深高铁联络线（连接公司广深铁路线与深圳北站）开通，公司增开跨线长途动车组，长途车收入中高铁的比重有望提高，同时高铁的客公里收益大幅高于普速火车。公司拟向政府机构交储11.3 公顷土地，公司预计将增加税前利润0.90 亿元（2022/9/29 公告）。该土地将用于建设深圳平湖南现代化铁路货场。短期看，土地交储有望增厚公司23 年净利。长期看，铁路货场建成后，有利于吸引公路货运量向铁路转移，帮助公司拓展公铁海多式联运与集装箱运输。

风险提示：1）平行铁路线分流增加；2）旅客出行意愿较差。