广深铁路资产区位优秀，主要业务为客运、货运、路网清算：公司独立经营的深圳—广州—坪石铁路，营业里程 481.2 公里，纵向贯通广东省全境，其中广坪段为中国铁路南北大动脉——京广线南段；广深段是中国内陆通往香港的主要铁路通道之一。公司主要经营铁路客货运输业务，并与香港铁路有限公司合作经营过港直通车旅客列车运输业务，同时还受委托为多条铁路等提供铁路运营服务。

客运是公司最主要的运输业务，长距离动车组的增开提升公司利润率：公司客运业务包括广深城际列车、长途车和过港直通车运输业务。2021 年4 月，公司增开了9 对广州南（佛山西）至阳江方向的城际列车，以及10 对跨线长途动车组列车，使得2021 年公司客票单公里收入同比增长60.48%；2021 年底，赣深高铁正式开始运营，公司开行了部分前往赣深高铁方向的跨线长途动车组列车，使得2022 年公司客票单公里收入再次同比增长54.75%。同时公司成本较为刚性，收入的增加带来了利润率的提升。2023Q1，疫情影响大幅削弱、客运量回升后，公司实现归母净利润4.05 亿元，同比增长201.70%，相对2019 年同期增长3.8%。

公司未来有望进入高铁运营领域，实现戴维斯双击：2021 年9 月25 日，赣深高铁引入广深城际铁路线路拨接顺利完成，实现了赣深高铁与广深城际铁路的互联互通，接通之后赣深高铁的动车可通过联络线转入广深城际铁路线，实现广州东站、深圳站与赣州乘车的相互直达。此外，《广州市城市基础设施发展“十四五”规划》提出未来将广州站及广州东站改建成高铁站，并实现主要铁路客运站之间互联互通，届时公司有望全面转型为高铁运营公司，利润率大幅提升、业绩快速增长，实现戴维斯双击。

投资策略：广深铁路资产区位优越，连接深圳、广州两大核心城市，同时开行过港直通车，充分享受粤港澳大湾区的经济活力。2021 年开始，公司增开长距离跨线动车组列车，且年底实现了和赣深铁路互联互通，利润率提升。未来公司有望全面进军高铁运营领域，届时公司有望实现戴维斯双击。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为13.16、15.02、17.09 亿元，EPS 为0.19、0.21、0.24 元，对应2023 年4 月28 日收盘价2.72 元，PE 为14.6X、12.8X、11.3X，PB 为0.7X、0.7X、0.7X，假设未来分红率为55%（疫情前2017-2019 年分红率均为55%左右），股息率约为3.76%、4.29%、4.88%。维持“增持”评级。

风险提示：改革进度低于预期、业绩可预测性较弱、改扩建成本不确定性。