事件：新华保险披露1Q25 业绩，符合预期。1Q25 公司归母净利润58.8 亿元 /yoy+19%；净资产798.5 亿元 /yoy-17%；NBV yoy+67.9%；期交保费195亿元 /yoy+117%；年化总/综合投资收益率5.7% /2.8%，yoy+1.1/-3.9pct。

净利润增长预计因投资端表现相对稳健，总投资收益率同比改善。1Q25 公司归母净利润yoy+19%，预计得益于投资端的稳健表现；其中投资收益实现97.7 亿元，上年同期-17.2 亿元；公允价值变动损益30.1 亿元 /yoy-62.4%，尽管公允价值贡献下降但仍为正贡献，表现和降幅好于其他同业。1Q25 公司年化总/综合投资收益率分别为5.7% /2.8%，yoy+1.1 /-3.9pct，综合投资收益率下滑明显预计因短期利率上行债券贬值（其他债权投资公允价值-81.2 亿元，上年同期+48.8 亿元）。

个银渠道期交同比翻倍，推动NBV 大幅增长。1Q25 公司期交保费收入194.7亿元 /yoy+117.3%，其中个险/银保渠道期交保费规模分别118.9 亿元/74.2 亿元，yoy+133.4% /+94.5%，各渠道增长较快预计因公司丰富产品供给、个险绩优队伍建设成效显著、银保合作网点拓宽等。但预计个险和银保NBVM 有所分化，1Q25 银保趸交保费76.4 亿元 /yoy+324.5%，占新单比重达50.7% /yoy+18.7pct，或稀释银保价值率提升；个险NBVM 在报行合一推进、预定利率下调等贡献下预计仍有提升。在新单期交增长贡献下，1Q25 公司NBV yoy+67.9%，NBV 增速慢于期交增速预计因对比假设口径差异。

净资产受利率震荡拖累，偿付能力显著改善。1Q25 公司净资产798.5 亿元/yoy-17%，预计因利率上行债券贬值(-81 亿)，以及保险合同负债增提所致(-145 亿），后续随折现率曲线平滑后，净资产降幅缺口有望收窄。1Q25 末公司核心/综合偿付能力充足率分别为184.0% /256.5%，较上年末分别+60pct /+38.9pct，远高于监管要求，公司经营稳定性提升。

投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司NBV 和保费快速增长、投资稳健推动利润双位数增长；在报行合一推进、预定利率下调等贡献下NBV 有望保持在当前增速水平，同时公司24 年末权益配置占比显著高于同业，市场回暖下利润增速或继续提升。预计25-27 年公司归母净利润301.8、331.7、360.6 亿元，增速分别为+15.1%、+9.9%、+8.7%；NBV（新假设）分别为80.1、90.1、97.1 亿元，增速为+28.1%、+12.4%、+7.8%，当前股价对应25-27E 的P/EV 倍数为0.53/0.49/0.46 倍。

风险提示：权益市场波动、分红险销售难度加大、队伍转型不及预期。